Q3 延续高增，百亿目标可期

    23Q1-3 营收/归母净利83.6/26.4 亿（同比+28.3%/+26.6%）；对应23Q3 营收/归母净利23.9/5.9 亿（同比+28.0%/+26.4%）。今年以来，受益于大众价位带拓宽叠加婚宴扩容双重红利，我们认为全年百亿目标完成度较高。从产品端看，公司多元化产品矩阵协同发展，V 系攻坚高价位带市场，开系精耕稳固基本盘；从市场端看，公司省内市场全面起势，省外赛马机制下成效初显。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 为2.53/3.17/3.95 元，参考可比公司24 年平均20xPE（Wind 一致预期），考虑公司正处于省内外渠道扩张红利期，增长势能强劲，给予24 年24xPE，维持目标价75.90 元，“买入”。

    产品结构持续优化，省内市场全面起势

    产品端，23Q1-3 特A+/特A 类收入同比+25.2%/37.6%，对应23Q3 特A+/特A 类同比+24.5%/+39.9%，特A 及以上收入占比同比+0.5pct，产品结构持续优化。23Q3 受益于宴席市场逐步修复，V 系和开系两大系列势头强劲，大众价位淡雅/柔雅今年以来增量明显。区域端，23Q3 省内/省外营收22.2/1.7 亿（同比+26.7%/+40.4%），其中省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海地区收入同比+27.5%/18.3%/27.3%/38.7%/27.9%/25.1%，省内市场全面起势，南京/淮安以县区为单位布局渠道下沉，苏中延续高增，苏南加速开拓。截至23Q3 末，公司省内经销商净增加84 家至479 家；省外经销商净减少10 家至609 家。

    公司保持较高营销投入，盈利能力略承压

    23Q1-3 毛利率同比+1.7pct 至76.3%（23Q3 同比+1.1pct 至80.7%），毛利率提升主要受益于聚焦策略下产品结构优化。费用端，公司保持较高水平的营销投入，23Q1-3 销售费用率同比+3.4pct 至17.6%（23Q3 同比+4.5pct至24.5%）；23Q1-3 管理费用率同比+0.1pct 至3.1%（23Q3 同比持平至4.1%），最终23Q1-3/23Q3 归母净利率同比-0.4/-0.3pct 至31.5%/24.5%。

    23Q3 末，合同负债13.1 亿（环比增加1.8 亿，同比减少0.6 亿）；23Q1-3销售回款88.8 亿（同比+21.4%）。

    增长势能有望延续，维持“买入”评级

    公司将持续受益于江苏市场次高端扩容，有望借势继续扩大收入规模，看好其未来成长的稳健性，我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 2.53/3.17/3.95元，给予24 年24xPE，维持目标价75.90 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。