3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1Q-3Q23 实现营收83.6 亿元，同比+28.4%，归母净利润26.4 亿元，同比+26.63%。单3Q23 营收23.95 亿元，同比28.0%；归母净利润5.9 亿元，同比+26.4%；此番业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 收入同比+28%，主要系双节省内宴席场景需求旺盛。分产品看，百元价位大众消费提档升级需求强，淡雅在低基数上延续1H23 以来较高强势增速，带动3Q23 特A 类产品营收5.9 亿元/同比+39.9%；V 系列同比增速较1H23 同比+90%环比略放缓；四开和对开营收同比增速较整体营收增速略低；3Q23 毛利率+1.1ppt 至80.7%，结构升级步幅稳健。分区域看，苏中地区营收3.14 亿元/同比+38.7%延续高速增长，省内其他市场增长均衡（淮安营收6 亿元，同比+27.52%/南京4.62 亿元，+18.25%/苏南3.58 亿元，+27.34）；省外则经过组织调整，当前动销及价盘稳定情况均提升，3Q23 营收同比+40.4%。3Q23 销售收现+4.35%慢于收入端增速，主因同期回款基数高，绝对值31.2 亿元保持高位；合同负债13.11 亿元，同比-4.49%主因公司9 月主动控速保障良性发展。

    　　费用率同比投放力度明显加大带动3Q23 归母同比+26.4%。3Q23 销售费用率同比+4.5ppt 至24.5%，主因：1）广宣费用增加，以巩固多线产品升势；2）大力推进消费者扫码活动，进一步拉开与竞争对手差距；3）将前期计入成本的货折转为计入费用（毛销差口径同比-3.4ppt）。税率/管理费用率分别同比-1.9/+0.0 至20.4%/4.3%与1-3Q 累计表现接近。

    　　全年百亿目标达成稳健从容，展望百亿后增长亦有看点。短期维度，公司11 月底扎帐，4Q23 预留充分时间消化库存，明年四开大单品高质量增长，淡雅、V3 等小体量产品对增量贡献继续增加；长期维度，省外运作或有超额增长来源，如合肥等重要市场做“铁三盘”模式，培育目标消费群体，聚焦区域性形象酒店、核心终端、团购三盘；在河北保定等市场导入国缘星级合伙人模式。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测31.5/39.2 亿元，同比+26/24.2%，维持目标价73 元，目标价对应2023/24 年30/24x P/E，当前股价对应24/19x P/E，较目标价有23.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　省内竞争加剧，V系培育不及预期，消费力复苏不达预期。