事件概述

    　　公司 23Q1-Q3 实现营收 83.63 亿元，同比+28.35%，归母净利润 26.36 亿元，同比+26.63%，扣非归母净利润 26.37 亿元，同比+27.25%。据此推算，公司 23Q3 实现营收 23.94 亿元，同比+28.04%，归母净利润 5.86 亿元，同比+26.38%，扣非归母净利润 5.85 亿元，同比+25.93%。公司业绩表现符合我们之前的预期。

    　　分析判断:

    　　特 A 类表现亮眼，苏中、省外市场实现高增受益于消费场景恢复，公司 2023 年前三季度实现营收、归母净利润增长双双超过 20%。公司 23Q3 期末合同负债余额 13.11 亿元，环比 H1 期末+16.12%，仍有较大业绩余量；报告期内实现销售收现 88.76 亿元，同比+21.4%，略低于业绩增速，我们预计主因公司经营节奏变化所致。

    　　从产品结构端来看，公司高端化趋势依然延续。分档次来看，23Q1-Q3 公司特 A+/特 A/A/B/C、D/其他档次产品营收分别同比+25.2%/+37.6%/+28.0%/+10.6%/2.1%/-21.1%，其中 23Q3 公司特 A+/特 A/A/B/C、D/其他档次产品营收分别同比+24.5%/+39.9%/+27.2%/+12.4%/+2.72%/-24.6%。特 A 类产品表现较为亮眼，我们预计主因今年以来淡雅和单开受益于国缘品牌整体氛围起势，承接大众消费提档升级，加之较为完善的主体布局和渠道建设所致。

    　　从营收地域分布来看，省内的苏中市场与省外市场实现高增。23Q1-Q3 公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外大区营收分别同比+26.4%/+21.3%/+29.7%/+39.7%/+26.5%/+26.0%/+40.4%，其中 23Q3 公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外大区营收分别同比+27.5%/+18.3%/+27.3%/+38.7%/+27.9%/+25.1%/+40.4%。据公司 9 月份投资者接待记录表披露，公司针对省外市场出台了政策举措，并委派多名领导班子成员分管挂钩省外重点市场，除此之外在产品端打造六开新品并在省外安徽、河北等首批重点样板市场打造。我们认为公司在省外积极布局，值得期待。

    　　结构提升势头延续，加大费用投放培育市场

    　　公司 23Q1-Q3/23Q3 毛利率分别为 76.3%/80.7%，分别同比去年+1.74/+1.11pct，预计毛利率提升主因产品结构提升。费用端来看，23Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.7%/3.1%/0.3%/-1.3%，分别同比去年+3.4/+0.1/-0.01/-0.03pct；其中 23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.5%/4.1%/0.2%/-0.8%，分别同比去年+4.5/-0.01/0.0/+0.09pct，其中销售费用率提升主因销售增长、消费者培育以及广告投入增加所致。

    　　利润端来看，23Q1-Q3/23Q3 公司归母净利润率分别为 31.51%/24.46%，分别同比-0.43/-0.32pct，主因销售费用率提升较快所致。我们认为公司当前处在较快发展阶段，国缘品牌旗下多款产品动销快速增长，在营销资源上适当加大投入有助于长期发展，同时公司结构提升势头持续，未来仍看好其盈利能力。

    　　百亿目标在望，期待省外市场突破

    　　公司今年提出百亿营收目标，对应营收增长率约为 27%，当前公司表现符合目标进度。我们认为公司作为江苏地产酒头部企业，全国化扩张是其未来打破发展天花板的必然选择。公司今年以来采取多项举措培育省外市场。根据公司投资者接待记录表披露，公司在省外市场方向更明确，决心更坚定，区域选点上更侧重于周边省份。此外，在组织结构上，公司将销售管理部与省外事业部合并为销售部，我们认为公司在全国化初期布局谨慎务实，同时通过组织改革以省内经验赋能省外销售，未来值得期待。

    　　投资建议

    　　参考公司最新财务数据，我们维持公司 23-25 年营收 100.2/126.14/154.65 亿元的预测，维持 23-25 年EPS 为 2.50/3.19/3.96 元的预测，对应 10 月 30 日收盘价 58.99 元，PE 分别为 24/19/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、市场扩展不及预期、消费复苏不及预期