事件。23H1 公司实现营业收入59.7 亿元，同比增长28.5%；归母净利润20.5 亿元，同比增长26.7%；扣非归母净利润20.5 亿元，同比增长27.6%。23Q2 实现营业收入21.7 亿元，同比增长30.6%；归母净利润7.9 亿元，同比增长29.1%；扣非归母净利润8.0 亿元，同比增长31.3%，与前期预告一致。

    场景回归放量增长，省内外实现营收双升。23H1 公司特A+/特A类实现营收38.2/17.6 亿元， 同比+25.6%/+36.9%， 收入占比-1.4pct/+1.9pct 至64.3%/29.6%；其中23Q2 特A+/特A 类实现营收13.9/6.5 亿元，同比+26.5%/+41.8%。分产品，对开、四开在高基数下稳健增长，特A+类的快速成长主要受益于V 系在前期市场培育下，已逐步进入放量增长阶段，高端引领、错位竞争的产品战略布局延续。受益于大众消费与宴席需求回补，上半年淡雅、单开动销表现亦很突出，带动特A 类增速远超平均水平，去年同期的低基数亦有一定贡献。分地区，省内、外营收同比+27.4%/+40.4%，省外占比提升0.6pct 至7.4%，南京/淮安/苏中/盐城/苏南/淮海同比增长22.2%/25.7%/40.1%/25.9%/31.0%/26.4%。

    品牌渠道双轮渠道，费投提升抢抓机遇。23H1/23Q2 公司毛利率同比+2.0pct/3.7pct 至74.5%/72.9%，主要是公司加大渠道和终端的费投力度，相对应的货折有所减少，产品结构升级亦有一定贡献。23H1/23Q2 销售费用率同比+2.9pct/3.0pct 至14.9%/13.1%，其中广告费/促销费同比+40.7%/+120.5%， 合计占销售总费用的81.8%，主因公司加大动销政策支持，积极抢抓市场回暖机遇和巩固提升市场份额。同时，渠道体系也不断得以优化，省内/外经销商数量同比下降20/17 家， 单个经销商平均收入同比提升33.8%/44.3%。23H1/23Q2 公司管理费用率小幅波动，净利润率同比-0.5pct/-0.4pct 至34.3%/36.7%。

    超额完成上半年任务，百亿目标近在咫尺。上半年公司坚持战略目标引领（营收100 亿，净利润31 亿），高端化与全国化并进，超额完成上半年任务。继22 年6 月实施分品牌事业部制后，今年7 月公司对部分组织架构执行了进一步调整，成立战略研究部、总工程师办公室、大数据中心；品牌管理部并入文化部；合并销售管理部与省外事业部，组建销售部。组织效能有望提升至新台阶，为后百亿时代充足蓄力。我们认为，公司在股权激励的保驾护航下，公司自下而上势能强劲，成长性和确定性可期。

    投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营收101.2/124.7/151.2 亿元，净利润分别为31.1/38.8/47.6 亿元，对应EPS 为2.48/3.09/3.79 元（前值2.49/3.11/4.00 元）。参考可比公司估值平均值26x，考虑到公司全年目标明确，发展路径清晰，给予公司28x PE（不变），对应目标价70 元（不变），维持“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，食品安全问题