公司Q2 收入、利润分别增长30.6%、29.1%，延续K 型增长，V3、淡雅、单开等产品表现好于整体，省内苏中、苏南市场取得突破步入成长期。参照全年百亿目标，截至上半年报表进度约60%，回款进度快于去年，随着中秋国庆旺季到来，预计经销商打款工作将于9 月开展，全年目标完成确定性强。我们维持23-24 年EPS 预测为2.52、3.17 元，对应23 年24X，维持“强烈推荐”评级。

    　　23 年Q2 收入、利润同比增长30.61%、29.13%。公司发布2023 年半年度报告， 2023 年H1 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润59.70/20.50/20.51 亿，同比+28.46%/+ 26.70%/+27.63%。其中，23Q2 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润21.67/7.95/8.02 亿， 同比+30.61%/+29.13 %/ +31.25%，收入利润符合此前预期。23Q2 公司现金回款23.29 亿，同比+32.64%，略快于收入增速，期末公司合同负债11.29亿，相比去年同期略提升1.12 亿。

    　　产品延续K 型增长，两头均有看点，V3、淡雅、单开快于整体。分价格带看，23Q2 特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类、D 类/其他白酒收入分别同比+26.5%/+41.8%/+20.6%/+11.6%/+20.1%/-25.0%，特A+类和特A 类收入占比合计接近95%。一方面，100-300 价格带的淡雅、单开今年受益大众消费景气，同时渠道利润高于竞品，带动特A 类增速快于整体。另一头，次高端价格带的V3 享受省内600 元价格带升级红利，作为省内消费者的第二选择，今年公司也加大了V3 在品鉴会、演唱会、宴席市场的投入，上半年效果明显。

    　　省内苏中、苏南继续突破，省外贯彻聚焦策略。分区域看，23Q2 公司省内/省外收入分别同比增长29.4%/40.6%。省内基地市场淮安大区、南京大区Q2 分别增长26.2%、22.5%，成熟区域仍然保持稳健增速。苏中扬州、泰州、南通等市场今年表现最为亮眼，Q2 增速37.5%引领全省增长，今世缘在这些区域原来就有一定消费基础，近年来通过优化经销商，重新聚焦国缘系列，充分释放市场动能。苏南大区Q2 同比增长33.2%，苏州等市场已经逐渐从培育期迈入成长期。从经销商数量看，上半年省内经销商增加55 家，没有经销商退出，淮安/南京/盐城/淮海大区分别增加34/8/19/4 家。

    　　省外市场贯彻聚焦策略，聚焦样板市场，聚焦国缘，通过六开引导消费者认知，上半年省外经销商数量减少23 家。

    　　费用投入转向C 端，净利率稳中略降。公司23H1/Q2 实现毛利率74.5%/72.9%，分别同比+2.0pcts/+3.7pcts，23H1/Q2 销售费用率分别为14.9%/13.1%，同比+2.9pcst/+3.0pcts，公司把部分针对经销商的费用（过去冲减收入）转为扫码红包等直接投向消费者（计入销售费用）。此外，今年媒体广告性价比提升，公司也加大了广告宣传的投入。23Q2 公司实现管理费用率3.9%，同比+0.2pct，盈利能力相对稳定，Q2 归母净利率36.7%，同比下降0.4pct，主要系营业外支出相比去年同期增加。

    　　投资建议：增长势能充足，冲击百亿目标，维持“强烈推荐”评级。公司今年V3、淡雅、单开不同价格带产品增长势头均不错，省内苏中、苏南市场也取得突破步入成长期。参照全年百亿目标，截至上半年报表进度约60%，回款进度快于去年，随着中秋国庆旺季到来，预计经销商打款工作将于9 月开展，全年目标完成确定性强。我们维持23-24 年EPS 预测为2.52、3.17 元，对应23 年24X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧、省外扩张受阻、新品推广不及预期