事件：公司发布2023 年中报，报告期内公司实现总营收59.7 亿，同增28.5%，归母净利润20.5 亿，同增26.7%。测算单Q2 公司实现总营收21.7 亿，同增30.6%，归母净利润7.9 亿，同增29.1%。收入、利润与此前披露经营数据一致，符合预期。

    　　Q2 增长加速，百亿收入目标推进节奏符合预期。Q2 环比Q1 增长加速主因去年低基数，今年回款及动销节奏正常，预计上半年动销端与报表端相对匹配，Q2 渠道库存较春节后有所消化，渠道库存水平优于Q1 末。

    　　分价格带看，2023H1 特A+类/特A 类/A 类及以下产品收入分别为38.2亿/17.6 亿/3.6 亿元，同比+26%/+37%/-5%，其中2023Q2 特A+类/特A类/A 类及以下产品分别同比+27%/+42%/+18%。特A 类产品增速延续领先，主因今年大众价格带淡雅、单开等产品受益于性价优势放量速度更快，特A+方面，主力单品四开预计保持稳健增长态势，V3 作为600 元价格带培育产品渠道政策更加灵活，预计增速同样显著快于整体。

    　　分区域看，2023H1 省内/省外分别实现收入为55.0 亿/4.4 亿，同增27.4%/40.4%。单Q2 省内/省外分别同增29.4%/40.6%，省外经过市场梳理后实现恢复性高增长。省内方面，Q2 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海分别实现3.7 亿/5.6 亿/2.9 亿/3.7 亿/2.4 亿/1.4 亿， 同增26%/22%/33%/38%/32%/35%，苏南及苏中延续Q1 高增长，盐城及淮海较Q1 明显提速，南京及淮安优势市场相对稳健。

    　　多价格带产品精准营销促进业绩增长，Q2 毛利率稳步提升。2023H1 公司毛利率74.5%，同比+2.0pct，其中2023Q2 毛利率为72.9%，同比+3.7pct，预计主因特A 类及以上产品增速更快带动结构提升。2023Q2 公司税金及附加率9.7%，同比-0.8pct。2023Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.9%/0.5%/-2.1%，同比+3.0pct/+0.2pct/-0.1pct/-0.0pct，销售费用率上行主因公司对消费者端投入力度加大，其他期间费用平稳。2023Q2 销售商品现金同增32.6%，略快于报表端增速，与增长匹配，合同负债为11.3 亿，同比增加1.1 亿，环比几乎持平，整体增长质量相对较高。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31.1 亿/37.9 亿/46.5亿，同增24%/22%/23%，对应PE 分别为24x/20x/16x，维持买入评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧，经济下行压力，省外扩张不及预期。