收入利润符合预期，苏中大区及省外市场表现亮眼。公司发布2023年半年报，23H1 实现营收59.70 亿元，同比增长28.46%，实现归母净利润20.50 亿元，同比增长26.70%。对应23Q2 收入为21.67 亿元，同比增长30.61%，归母净利润为7.95 亿元，同比增长29.13%，收入利润表现均符合预期。分产品看，特A 类产品表现亮眼，23Q2 收入6.47 亿元，同比增长41.90%，预计主因国缘单开、淡雅等产品快速增长，特A+类产品收入13.89 亿元，同比增长26.50%，表明核心产品国缘四开、对开等增长势头仍然良好。分区域看，省内苏中大区表现较好，23Q2 收入为3.75 亿元，同比增长37.54%。省外市场表现同样亮眼，23Q2 延续了23Q1 的强势表现，收入同比增长40%以上。

    　　23Q2 扣非归母净利率同比提升，主因毛利率提升和税率下降。23Q2公司扣非归母净利率同比提升0.18PCT 至37.01%，主因毛利率同比提升3.66PCT 至72.87%，以及税金及附加率同比下降0.75PCT 至9.73%。23Q2 公司继续加大消费者培育和广告投放力度，销售费用率同比提升3.03PCT 至13.14%。结合销售费用率变动来看，我们认为公司或许是减少了货折力度，转为直接投放市场费用以帮助渠道动销。

    　　23Q2 公司归母净利率同比下降0.42PCT，与扣非归母净利率趋势相反，主因理财取得的投资收益同比下降19.64%，并非经营因素影响。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司营业收入分别为100.45/125.66/153.46 亿元，同比增长27.35%/25.09%/22.12%，归母净利润分别为31.34/39.21/47.92 亿元，同比增长25.21%/25.14%/22.21%，按最新收盘价对应PE 为24/19/16 倍，参考可比公司，给予23 年30倍PE 估值，合理价值为74.94 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。