事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入59.69 亿元，同比增长28.47%；实现归母净利润20.5 亿元，同比增长26.7%；实现扣非归母净利润20.51亿元，同比增长27.63%。根据计算，2023Q2 实现营业收入21.67 亿元，同比增长30.64%；实现归母净利润7.95 亿元，同比增长29.13%；实现扣非归母净利润8.02 亿元，同比增长31.25%。

    　　上半年任务完成度高，经营势能向上。23Q2 营收/归母净利润分别同比增长30.6%/29.1%，与此前业绩预告一致。分产品看，23Q2 特A+类/特A 类/A 类产品营收分别同比增长26.5%/41.8%/20.5%，特A+/特A 类产品营收均较第一季度提速，特A 类产品增长较快预计与国缘品牌势能提升后带动淡雅/柔雅等产品增长有关。分区域看，苏中/淮海仍保持较高增速，23H1 营收分别同比增长与22 年趋势一致，分别同比增长40.1%/26.4%，南京/淮安根据地市场增长稳健，分别同比增长22.2%/25.7%，苏南大区同比增长31.0%，较高增速预计与今年公司持续培育下消费氛围增强有关。上半年省内经销商净增加55 个，淮安和盐城大区增加较多。

    　　合同负债同比增加1.1 亿元至11.3 亿元。

    　　毛销差平稳，净利率略有下降。23Q2 毛利率同比提升3.7pct，同时销售费用率同比提升3.0pct，预计与扫码红包增加销售费用，同时阶段性减少货折有关，毛销差基本保持平稳。23Q2 管理费用率/财务费用率分别同比变化+0.18/-0.03pct，税金比率同比降低0.75pct。综合影响下，归母净利率同比略下降0.42pct 至36.67%。

    　　投资建议：公司公告23 年目标总营收100 亿元左右（+26.8%），净利润31 亿元左右（+23.9%），我们认为公司有望决胜百亿。预计23-25 年公司营业收入分别为100.1/126.3/156.8 亿元，同比增速为26.9%/26.1%/24.2%，归母净利润分别为30.9/38.8/49.4 亿元，同比增速为23.4%/25.8%/27.2%，我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期