投资要点：

    　　事件：公司发布23 年半年度报告，23H1 实现营业收入59.69 亿，同比增长28.47%，归母净利润20.5 亿，同比增长26.7%。其中23Q2 实现营业收入21.67 亿，同比增长30.64%，归母净利润7.95 亿，同比增长29.13%。公司收入业绩符合此前披露的2023 年上半年主要经营数据。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为31.17 亿、38.05 亿、45.51 亿，分别同比增长25%、22%、20%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为24x、19x、16x，维持买入评级。中长期看，今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域龙头，1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点；2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势，国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带，构成稳固的省内基本盘，仍有继续深耕和优化空间；3、放眼中长期，公司培育国缘V 系列布局600 以上价格带，同时积极探索省外市场，长期在中高端和省外市场具备增长潜力。

    　　国缘维持较快增长，23Q2 特A 增速最快。23Q2 白酒收入21.5 亿，同比增长30.2%，分产品看，23Q2 特A+类产品营收13.89 亿，同比增长26.53%，占比64.61%，下降1.87个百分点；特A 类产品营收6.47 亿，同比增长41.79%，占比30.08%，提升2.46 个百分点。出厂价100 元以上产品占比达到94.68%，同比提升0.58 个百分点。

    　　23Q2省内苏中增速最快，省外增速快于省内。23Q2 省内营收19.81 亿，同比增长29.38%，占比92.12%。其中，淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海收入分别为3.67/ 5.63/ 2.89/3.75/ 2.42/ 1.45 亿，分别同比增长26.23%/ 22.49%/ 33.19%/ 37.54%/ 31.94%/34.67%。省外收入1.69 亿，同比增长40.6%，占比7.88%，同比提升0.58pct。23Q2末省内经销商数量450 家，增加55 家，省外经销商596 家，减少23 家。

    　　23Q2 净利率36.67%，同比下降0.42pct，主因销售费用率提升。23Q2 毛利率72.87%，同比提升3.66pct，主因成本下降；税率9.73%，同比下降0.75pct；销售费用率13.14%，同比提升3.03pct，主因促销费及广告费占收入比提升；管理费用（含研发费用）率4.34%，同比提升0.11pct。（注：以上利润率及费用率计算均以营业总收入为分母。）

    23Q2 经营性现金流净额-0.99 亿，现金流增速快于收入增速。23Q2 经营性现金流净额-0.99 亿，主因购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金同比大幅增长。23Q2 销售商品提供劳务收到的现金23.29 亿，同比增长32.64%，现金流增速快于收入增速，主因预收款变动。23Q2 末预收账款12.75 亿，环比下降0.16 亿，22Q2 末预收账款11.49 亿，环比下降1.35 亿。

    　　股价表现的催化剂：国缘和V 系列增长超预期；省外市场拓展进度超预期

    核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求