2023 年8 月28 日，今世缘发布2023 年半年报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，加大市场投放

    　　2023H1 总营业收入59.70 亿元（同增28%），归母净利润20.50 亿元（同增27%）。2023Q2 总营业收入21.67 亿元（同增31%），归母净利润7.95 亿元（同增29%），业绩符合预期。2023H1 毛利率74.47% （ +2pct ） ， 净利率34.34%（-0.5pct），销售费用率为14.91%（+3pct），管理费用率为2.73% （ +0.2pct ） ， 营业税金及附加占比为13.06%（-1pct）。2023Q2 毛利率72.87%（+4pct），净利率36.68%（-0.4pct），销售费用率为13.14%（+3pct），管理费用率为3.87%（+0.2pct），营业税金及附加占比为9.73%（-0.8pct），销售费用率提升主要系公司加大消费者培育及广告投入所致，管理费用率提升主要系公司陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整影响所致。

    　　2023H1 经营活动现金流净额7.99 亿元（同减6%），销售回款57.56 亿元（同增33%）。2023Q2 经营活动现金流净额-0.99 亿元（同减141%），销售回款23.29 亿元（同增33%）。截至2023H1，合同负债11.29 亿元（环比-1%）。

    　　产品结构优化，省外占比提升

    　　分产品看，2023H1 主营收入59.38 亿元（同增28%），其中特A+类/特A 类/A 类营收分别为38.18/17.58/2.26 亿元，分别同比+26%/+37%/+28% ， 分别占主营收入比重64%/30%/4%。2023Q2 特A+类/特A 类/A 类营收分别为13.89/6.47/0.73 亿元，分别同比+27%/+42%/+21%，特A 类产品增长亮眼，百元以上中高端产品销售占比达93.41%，产品结构持续优化。分渠道看，2023H1 直销/批发代理营收分别为0.73/58.65 亿元，分别同比+26%/+28%。2023Q2 直销/批发代理营收为0.28/21.22 亿元，分别同比+22%/+30%。上半年公司注重品牌建设，通过系列活动与会议营销提升品牌影响力；同时优化经销主体，提升经销商质量。分区域看，2023H1 省内/省外营收分别为54.98/4.39 亿元，分别同比+27%/+40%；淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41 亿元， 分别同比+26%/+22%/+31%/+40%/+26%/+26%。2023Q2 省内/省外营收分别为19.81/1.69 亿元，分别同比+29%/+41%；淮安/南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区营收分别为3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45 亿元， 分别同比+26%/+22%/+33%/+38%/+32%/+35%。省内市场保持较高增长，省外市场占比持续提升。截至2023H1，全国总经销商1046 家，较年初增加32 家。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.53/3.19/3.97 元，当前股价对应PE 分别为23/19/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。