事件概述

    　　公司 23H1 实现营业收入 59.70 亿元。同比+28.47%，归母净利润 20.50 亿元，同比+26.70%，扣非净利润20.51 亿元，同比+27.63%。据此推算，23Q2 公司实现收入 21.67 亿元，同比+30.70%，归母净利润 7.95 亿元，同比+29.15%，扣非归母净利润 8.02 亿元，同比+31.24%。业绩表现与前期预告相符。

    　　分析判断：

    　　特 A 类表现亮眼，苏中、省外市场高增

    　　受益于消费场景恢复，公司 2023H1 实现营收、归母净利润增长双双超过 20%。公司 2023H1 合同负债余额11.29 亿元，同比去年+11.0%，均为预收货款，仍有较大业绩余量；经营活动现金流净额 7.99 亿元，同比-6.40%，我们预计主因公司经营节奏调整所致。

    　　从产品结构端来看，公司高端化趋势依然延续。分档次来看，23H1 公司特 A+/特 A/A/B/C、D/其他档次产品营收分别同比+25.56%/+36.86%/+28.34%/+9.55%/1.87%/-20.21%，其中 23Q2 公司特 A+/特 A/A/B/C、D/其他档次产品营收分别同比+26.5%/+41.89%/+21.67%/+9.09%/+25.57%/0.0%。特 A 类产品表现较为亮眼，我们预计主因四开、对开品牌力带动下单开、淡雅、柔雅等大众价格带产品增速较快。

    　　从营收地域分布来看，省内苏中市场表现突出，省外市场开始发力。23H1 公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外大区营收分别同比+25.7%/+22.2%/+31.0%/+40.1%/+26.0%/+26.4%/+40.4%，其中 23Q2 公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外大区营收分别同比+26.1%/+22.4%/+33.2%/+37.4%/+31.5%/+33.3%/+39.7 %。

    　　据公司投资者接待记录表披露，今年 Q1 以来，省内扬泰、苏通大区增速较快，省外明确 10 个地级市作为省外重点板块市场，未来除长三角地区协同布局 V 系外，全国范围内主推主干品系开系，带动四开、对开成长放量。

    　　加大费用投入，培育品牌势能

    　　公司 23H1 毛利率 74.5%，同比去年+2.0pct，净利率 34.3%，同比去年-0.48pct；其中 23Q2 毛利率 72.9%，同比去年+3.7pct，净利率 36.7%，同比去年-0.42pct。毛利率提升明显，预计主因产品结构提升；净利润率增速不及毛利率，预计主因费用率提升。23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.9%/2.7%/0.3%/-1.5%，分别同比去年+2.9/+0.2/-0.01/-0.5pct；其中 23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.1%/3.9%/0.5%/-2.1%，分别同比去年+3.03/+0.18/-0.06/-0.03pct，其中销售费用率提升主因销售增长、消费者培育及广告投入增加所致，管理费用率提升主因陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整影响所致。

    　　公司今年加大品牌投放与消费者培育力度，取得良好效果。据公司投资者接待记录表披露，公司在苏南地区的 V9 产品重点培育导入已初见成效，南京、淮安地区基本实现全系产品有效导入，V3 经过多轮品牌精耕和渠道运作，已在省内形成较好的销售氛围。我们预计随着公司不断加大品牌投放与消费者培育力度，公司品牌势能有望持续提升，消费者接受度有望进一步提高。

    　　百亿目标在望，省外积极寻求突破

    　　公司今年提出百亿营收目标，对应营收增长率约为 27%，上半年公司表现符合目标进度。据公司投资者接待记录表披露，公司有信心完成百亿营收目标。7 月 7 日，公司董事会决定合并销售管理部与省外事业部，组成销售部。我们认为公司作为江苏地产酒头部企业，全国化扩张是其未来打破发展天花板的必然选择，此次销售部门调整是公司积极寻求突破的表现，省内销售经验为省外突破赋能，我们持续看好公司未来发展。

    　　投资建议

    　　参考公司最新财务数据，我们维持 23-25 年营收 100.2/126.14/154.65 亿元的预测，维持 23-25 年 EPS 为2.50/3.19/3.96 元预测，对应最新收盘价 58.95 元/股，PE 分别为 24/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、市场扩展不及预期、消费复苏不及预期