事件描述

    　　8 月28 日，今世缘发布2023 年中报。公司23H1/23Q2 实现营业收入59.69 亿元/21.67 亿元，同比变动+28.47%/+30.64%；公司23H1/23Q2 实现归母净利润20.50 亿元/7.95 亿元， 同比变动+26.70%/+29.13%。业绩表现符合此前经营预告。

    　　大众白酒延续强劲势能，苏中领跑区域增长

    　　分产品来看，公司特A+产品23H1/23Q2 同比+25.6%/+26.5%，特A产品23H1/23Q2 同比+36.9%/+41.8%，A 类及以下产品23H1/23Q2 同比+19.4%/+18.5%。出厂指导价在100-300 元的中档酒增长仍旧最快，以淡雅国缘为主力的该价格带产品反馈渠道推力较强、终端自点率高，预计贡献较大增量；300 元以上产品维持了两个季度25%以上高增态势，显示出4K/V3 等核心高线产品的良好势能。

    　　分地区看来，公司省内23H1/23Q2 分别实现收入54.98/19.81 亿元，分别同比+27.36%/+29.38%，其中，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海地区上半年分别实现收入10.56/16.33/6.70/8.42/6.56/6.41 亿元，同比+25.71%/22.20%/31.00%/40.13%/25.95%/26.36%，苏中区域二季度继续领跑式增长，其余区域Q2 增速较Q1 均有提升。省外23H1/23Q2 分别实现收入4.39/1.70 亿元，同比+40.44%/+40.60%，低基数下继续实现快步增长。

    　　截至6 月底，省内外经销商数量共计1046 家，报告期内净增加32 家，其中省内经销商净增55 家，省外经销商净减少23 家。

    　　产品结构稳步提升，加大费投冲刺百亿

    　　盈利能力部分，公司23H1/23Q2 毛利率分别为74.47%/72.87%，同比分别变化+2.00pct/+3.67pct，淡雅及以上产品高增带动产品结构持续升级。费用方面，公司23H1/23Q2 期间费用率有所上升，主要系销售费用率提升较快（分别增加2.92pct/3.03pct），上半年公司大力开展各类费投活动，积极推动营收增长。综合来看，公司23H1/23Q2归母净利率分别为34.33%/36.67%，同比-0.48pct/-0.42pct，盈利能力在加大费投的基础上仍保持在相对稳定水平。

    　　其他方面，公司23H1/23Q2 经营活动净现金流分别为7.99 亿元/-0.99 亿元，其中销售收现分别增长33.3%/32.6%。6 月末合同负债11.29 亿元，环比3 月末减少0.15 亿元，同比去年6 月末小幅增加，渠道打款仍旧积极。

    　　投资建议

    　　预测公司2023 年-2025 年营业收入增速为27.0%/24.1%/21.6%，　　归母净利润增速为25.1%/25.1%/22.9% ， 对应EPS 预测为2.50/3.12/3.83 元，对应8 月28 日PE 分别24/19/15 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）消费修复不及预期；

    　　（2）省内竞争加剧；

    　　（3）省外推广进展缓慢。