事件：公司发布中期业绩公告，2023 年上半年实现营收59.7 亿元，同比+28.46%；归母净利润20.5 亿元，同比+26.7%；销售收现57.56 亿元，同比+33.27%；经营净现金流7.99 亿元，同比-6.4%；期末合同负债11.29 亿元，同比+1.12 亿元。

    　　点评：

    　　增长势头持续，新市场打造见效。23Q2，公司实现营收21.67 亿元，同比+30.61%，归母净利润7.95 亿元，同比+29.13%。分区域看，二季度淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外市场分别收3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45/1.69 亿元，同比+26.2%/+22.5%/+33.2%/+37.5%/+31.9%/+34.7%/+40.6%（上半年分别收入10.56/16.33/6.7/8.42/6.56/6.41/4.39 亿元， 同比+25.7%/+22.2%/+31.0%/+40.1%/+25.9%/+26.4%/+40.4%），苏南、苏中及省外延续一季度较高增长的势头。

    　　单品效应扩散，多价位共同发力。23Q2，公司白酒收入21.48 亿元，同比+30.3% ， TA+/TA/A/B/CD/ 类产品分别收入13.89/6.47/0.73/0.24/0.15 亿元，同比+26.5%/+41.8%/+20.6%/+11.6%/+20.2%（上半年分别收入38.18/17.58/2.26/0.84/0.48 亿元，同比+25.6%/+36.9%/+28.3%/+9.6%/+1.9%）。公司核心大单品国缘四开保持稳健增长势头，其影响力进一步传导至国缘对开及淡雅，助力对开及淡雅实现更快增长。此外，国缘V3 作为对标洋河M6+的次高端上沿价位的产品，在经过一年的市场梳理后，已基本形成稳定的流通价格，并在低基数下表现出翻倍增长。二季度公司毛利率同比+3.66%至72.87%（上半年同比+2pct 至74.48%）。

    　　品宣力度加码，消费者培育持续推进。23Q2，公司税金及附加率同比-0.75pct（上半年同比-0.91pct）；销售费用率同比+3.03 至13.14%（上半年同比+2.92pct 至14.91%），主要系广告费及促销费的提升，上半年广告费同比+1.21 亿元、促销费+1.68 亿元，公司在春糖期间发布国缘六开产品，并且不断进行国缘V3 的消费者培育工作；管理费用率同比+0.18pct 至3.87%（上半年同比+0.17pct 至2.73%）；研发费用率同比-0.06pct（上半年同比-0.01pct）。由于销售费率的大幅提升，二季度公司归母净利率同比-0.43pct 至36.68%（上半年同比-0.48pct 至34.34%），盈利水平略有影响。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年摊薄每股收益分别为2.51 元、3.17 元、3.89 元，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧