今世缘公告2023 年上半年主要经营数据。1H23 公司实现营业总收入59.7 亿元左右，同比增长28.5%，实现归母净利润20.5 亿元左右，同比增长26.7%，其中2Q23 实现营业总收入21.7 亿元左右，同比增30.5%，归母净利润8.0亿元左右，同比增29.1%，归母净利率36.7%，同比降0.4pct。2 季度延续1季度高增长，各产品线齐发力，实现较快动销，公司渠道+产品双轮驱动，2023年百亿目标可顺利完成，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2 季度延续1 季度高增长，各产品线齐发力，实现较快动销。1H23 公司实现营业总收入为59.7 亿元，同比增长28.5%，其中1Q23、2Q23 营收增速分别为27.3%、30.5%，2 季度延续1 季度较好的销售态势。（1）我们判断，一方面与去年同期低基数有关，另一方面，公司对渠道秩序及库存进行有效管理，保证了渠道健康周转，2 季度公司整体库存消化好于去年同期，整体实现了较快动销，渠道超额回款，进展顺利。根据公司官网，公司董事长在2023 年上半年工作会议上表示“高质量奔向撞线百亿的最后一公里”。（2）今世缘在省内宴席用酒及商务用酒两大场景上消费基础牢固，在行业弱复苏背景下，公司各个价格带产品轮番发力。受益宴席回补，四开、对开两大核心单品仍保持较快增长，根据公司公告，在核心单品带动下，1H23 单开在170-180 元赛道增速明显，100-200 元+的大众价格带产品淡雅、柔雅也整体走强，我们预计增速高于平均中枢。

    　　公司产品结构持续升级，渠道费用结构调整，净利率保持平稳。2Q23 公司归母净利8.0 亿元，同比增29.1%，归母净利率36.7%，同比降0.4pct，环比1Q23 增3.7pct。归母净利率同比略降或与公司加大费用投放有关。

    　　公司持续对产品结构进行升级，糖酒会期间推出新品六开，同时加大对V系列品牌营销费用投入及布局省外。公司对费用投放结构进行调整，加大消费者培育，控减渠道促销费用，预计全年净利率仍将保持平稳。

    　　渠道+产品双轮驱动，2023 年百亿目标有望顺利完成。（1）江苏省内经济活跃且市场容量较大，酒类消费价格带高于其他省份，从产品生命周期来看，在四开基础盘的支撑下，V 系列品牌经过两年培育及渠道价格梳理实现放量确定性较高。2023 年4 月，公司推出四开升级产品国缘六开，承接600-700 元消费群体再升级，致力高端引领，精选样板市场进行培育。（2）省外市场进行资源聚焦，挑选原来一些重点省份里面市场基础好的重点市场，重点聚焦到地级市，在当中优选10 个，重点考核、重点经营、资源重点倾斜。我们预计2023 年重点市场销售将实现突破。

    　　估值

    　　公司股权激励落地，内部激励理顺，产品结构优异。我们维持此前盈利预测，预计23 至25 年公司EPS 分别为2.50、3.12、3.84 元/股，同比分别增25.3%、24.8%、23.0%，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　省内受竞品挤压。省外开拓不及预期。V 系列培育不及预期。食品安全问题。