今世缘公布22 年年报和23 年1 季报。2022 年实现营收78.8 亿元，同比增长23.1%，归母净利25.0 亿元，同比增23.3%，每股收益2.01 元/股。1Q23 实现营收38.0 亿元，同比增长27.3%，归母净利12.6 亿元，同比增25.2%。2022 年公司完美收官，2023 年冲刺百亿目标，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年顺利完成考核目标，4 季度业绩环比前三季度提速。2022 年公司营收及净利增速分别为23.1%、23.3%，其中4Q22 营收13.7 亿元，同比增27.6%，归母净利4.2 亿元，同比增27.5%。（1）分产品来看，2022 年特A+类产品（300 元以上）营收52.0 亿元，同比增24.8%，收入占比65.9%，同比提升0.9pct, 其中4Q22营收增速36.5%，我们判断4 季度收入基数较小，23 年春节提前对报表影响较大。

    　　公司特A 类产品（100-300 元）实现营收20.9 亿，同比增22.1%，收入占比26.5%，同比降0.2pct，其中4Q22 营收增速为10.6%。公司百元以内产品合计5.5 亿元，同比增10.9%。量价拆分来看，2022 年销量及吨价增速分别为21.8%、1.1%，量增大于价增。（2）分区域来看，2022 年省内营收73.4 亿元，同比增23.6%，收入占比93%，其中省会城市南京营收19.4 亿元，同比增23.2%。2022 年公司省外营收5.2 亿元，同比增16.1%。（3）2022 年，公司毛利率76.6%，同比提升2.0pct，产品结构持续升级。销售费用率17.6%，同比提升2.5pct。归母净利率31.7%，同比基本持平。

    　　1Q23 业绩保持较快增速，为2023 年冲刺百亿目标打好基础。（1）分产品来看，100-300 元的特A 类产品1 季度表现优异，营收增速34.2%，收入占比29.2%，同比提升2.7pct。我们判断与春节期间外出务工人员返乡，亲朋好友聚饮场景增加有关。300 元以上特A+类产品及百元以内产品营收增速分别为25.0%、18.2%。

    　　（2）分区域来看，省内、省外营收增速分别为26.3%、40.3%，省外市场有提速迹象。（3）截止1 季度末，公司经销商数量合计1014 家，同比减少37 家，其中省外619 家，省内395 家。公司2022 年调整优化经销商结构，理顺渠道价值链。（4）1Q23 公司毛利率75.4%，同比提升1.1pct，销售费用率同比提升2.9pct，归母净利率33%，同比降0.5pct。

    　　2023 年省内继续结构升级和市占率提升，省外资源聚焦，突破重点市场，整体经营势能积极向上。江苏市场容量较大，从市占率来看，公司在省内仍有较大的提升空间。从产品生命周期来看，在四开基础盘的支撑下，以及公司对V 系列品牌的不断培育，V 系实现放量确定性较高。公司新管理层上任后积极改革，理顺内部机制，股权激励落地，省外市场进行资源聚焦，挑选原来一些重点省份里面市场基础好的重点市场，重点聚焦到地级市，在当中优选10 个，重点考核、重点经营、资源重点倾斜。预计2023 年重点市场销售将实现突破。

    　　估值

    　　根据公司业绩及最新行业环境变化，预计23 至25 年公司EPS 分别为2.50、3.12、3.84元/股，同比分别增25.3%、24.8%、23.0%，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　省内受竞品挤压。消费复苏不及预期。未能顺利完成目标规划。