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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):2022完美收官 2023冲刺百亿目标

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

  今世缘公布22 年年报和23 年1 季报。2022 年实现营收78.8 亿元,同比增长23.1%,归母净利25.0 亿元,同比增23.3%,每股收益2.01 元/股。1Q23 实现营收38.0 亿元,同比增长27.3%,归母净利12.6 亿元,同比增25.2%。2022 年公司完美收官,2023 年冲刺百亿目标,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      2022 年顺利完成考核目标,4 季度业绩环比前三季度提速。2022 年公司营收及净利增速分别为23.1%、23.3%,其中4Q22 营收13.7 亿元,同比增27.6%,归母净利4.2 亿元,同比增27.5%。(1)分产品来看,2022 年特A+类产品(300 元以上)营收52.0 亿元,同比增24.8%,收入占比65.9%,同比提升0.9pct, 其中4Q22营收增速36.5%,我们判断4 季度收入基数较小,23 年春节提前对报表影响较大。

      公司特A 类产品(100-300 元)实现营收20.9 亿,同比增22.1%,收入占比26.5%,同比降0.2pct,其中4Q22 营收增速为10.6%。公司百元以内产品合计5.5 亿元,同比增10.9%。量价拆分来看,2022 年销量及吨价增速分别为21.8%、1.1%,量增大于价增。(2)分区域来看,2022 年省内营收73.4 亿元,同比增23.6%,收入占比93%,其中省会城市南京营收19.4 亿元,同比增23.2%。2022 年公司省外营收5.2 亿元,同比增16.1%。(3)2022 年,公司毛利率76.6%,同比提升2.0pct,产品结构持续升级。销售费用率17.6%,同比提升2.5pct。归母净利率31.7%,同比基本持平。

      1Q23 业绩保持较快增速,为2023 年冲刺百亿目标打好基础。(1)分产品来看,100-300 元的特A 类产品1 季度表现优异,营收增速34.2%,收入占比29.2%,同比提升2.7pct。我们判断与春节期间外出务工人员返乡,亲朋好友聚饮场景增加有关。300 元以上特A+类产品及百元以内产品营收增速分别为25.0%、18.2%。

      (2)分区域来看,省内、省外营收增速分别为26.3%、40.3%,省外市场有提速迹象。(3)截止1 季度末,公司经销商数量合计1014 家,同比减少37 家,其中省外619 家,省内395 家。公司2022 年调整优化经销商结构,理顺渠道价值链。(4)1Q23 公司毛利率75.4%,同比提升1.1pct,销售费用率同比提升2.9pct,归母净利率33%,同比降0.5pct。

      2023 年省内继续结构升级和市占率提升,省外资源聚焦,突破重点市场,整体经营势能积极向上。江苏市场容量较大,从市占率来看,公司在省内仍有较大的提升空间。从产品生命周期来看,在四开基础盘的支撑下,以及公司对V 系列品牌的不断培育,V 系实现放量确定性较高。公司新管理层上任后积极改革,理顺内部机制,股权激励落地,省外市场进行资源聚焦,挑选原来一些重点省份里面市场基础好的重点市场,重点聚焦到地级市,在当中优选10 个,重点考核、重点经营、资源重点倾斜。预计2023 年重点市场销售将实现突破。

      估值

      根据公司业绩及最新行业环境变化,预计23 至25 年公司EPS 分别为2.50、3.12、3.84元/股,同比分别增25.3%、24.8%、23.0%,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      省内受竞品挤压。消费复苏不及预期。未能顺利完成目标规划。

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