事件：

    　　公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入78.85 亿元，同比+23.09%；归母净利润25.03 亿元，同比+23.34%；扣非归母净利润24.97 亿元，同+22.83%；EPS 2.01 元/股；每10 股派发现金红利7.3 元（含税）。同时，公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入38.02 亿元，同比+27.26%；归母净利润12.55 亿元，同比+25.20%；扣非归母净利润12.49 亿元，同比+25.42%。

    　　投资要点：

    　　2022 业绩韧性凸显，产品及市场结构继续优化。2022 年公司实现白酒业务78.5 亿元，同比增长23.2%。分产品看，公司特A+及特A类产品分别实现营收52 亿元和21 亿元，同比分别增长25%和22%，公司特A+产品占比提升0.8pct 至66.2%。2022 年行业受外部因素影响，消费场景和消费能力承压，预计次高端价位增速整体慢于100-200 元价位品牌，预计公司内部单开、对开等产品增速靠前，四开、V 系等保持稳健增长。分区域看，公司省内/外营收同比分别增长24%和16%，省内业绩坚挺，南京、淮安大区在销售基数比较大的情况下仍分别增长23%和24%，此外公司积极挖掘苏中、苏南大区潜力，苏中和苏南大区同比分别增长32%和19%；经过近期调整，公司省外市场方向逐步明确，保持稳健增长。

    　　一季度延续高增，营销投入加码，现金流表现亮眼。2023 年Q1 公司延续亮眼表现，一季度特A+和特A 类产品同比分别增长25%和34%，受疫情“达峰”等因素影响，预计腰部产品增速更快；省外市场开拓加速，省内/外营收同比分别增长26%和40%。2023Q1 公司净利率同比略降0.5pct 至33.0%，盈利能力承压主要受营销及市场开拓加码，销售费用投入增加所致，一季度公司销售费用率同+2.9pct至15.9%。一季度公司现金流表现亮眼，销售收现/经营净现金流同比增长34%和47%；公司期末合同负债为11.4 亿元，保持相对稳定，蓄水池稳健。

    　　终端动销向好趋势不改，2023 公司冲刺百亿目标。当前江苏消费复苏明显，宴席等场景快速回补，消费活力恢复，在区域复苏+升级逻辑下我们继续看好苏酒龙头成长的持续性。我们在此前的今世缘深度报告中提到，次高端仍是未来最大趋势，今世缘将充分享受次高端红利，未来增长的核心在于产品优化+省内薄弱区域强化。在股权激励落地后，2023 年公司经营目标为总营收100 亿元左右，净利润31亿元左右，目标设定积极，业绩释放动力强。

    　　盈利预测和投资评级：公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。

    　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.51/3.13/3.81 元，对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。