公司公布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营业总收入78.9 亿元，同增23.1%，归母净利润25.0 亿元，同增23.3%，单Q4 实现收入13.7 亿元，同增27.6%，归母净利润4.2 亿元，同增27.5%。2023 年Q1 实现营收38.0 亿元，同增27.3%，归母净利润12.6 亿元，同增25.2%。Q1 销售回款34.3 亿元，同增33.7%。23Q1 末合同负债11.4 亿元。

    　　评论：

    　　Q4 业绩优于预期，毛利率表现优秀。单Q4 收入/利润同比+27.6%/+27.5%，好于预期，判断系公司开展新春大会战，全年任务提前完成，叠加核心单品四开、对开周转向好，终端备货积极性提振所致。盈利能力方面，Q4 毛利率提升2.7pcts 至86.5%，产品结构提升显著，录得近五年单季度最优表现，受缴税节奏扰动影响，营业税金率同比下降3.0pcts，管理费用率同增0.5pct，销售费用率大幅提升5.5pcts 至33.5%，主要系公司布局新春大会战、增加品宣及渠道费投力度所致。综上，归母净利率同比持平为30.8%。

    　　Q1 优质开局，现金流表现较好。单Q1 收入/利润实现同增27.3%/25.2%，结合1-2 月经营数据，测算3 月收入/利润同增30.7%/21.0%。分产品来看，春节大众聚饮场景修复，淡雅、对开动销较快，节后宴席回补带动四开、V3 等次高端产品需求走强，整体回款、发货进度快于往年。盈利能力方面，产品结构延续抬升势头，毛利率同比提高1.1pcts 至75.4%，费投力度延续提升趋势，销售费用率同增2.9pcts，管理费用率/营业税金率同比+0.1pct/-1.0pcts，综上净利率回落0.5pct 至33.0%。现金流方面，销售回款同增33.7%，净经营现金流净额同增46.6%，渠道回款意愿积极，Q1 末合同负债11.4 亿元，仍有余力。

    　　姿态昂扬、势能向上，奔赴百亿。22 年经营圆满收官，23 年营收/净利润目标100 亿/31 亿左右，对应增速26.8%/23.9%。一季度各项工作提速前进、强势开局，内部势能向上，23 年奔赴百亿。组织上，优化品牌事业部为利润中心的组织架构，充分激发团队活力。产品上，推出六开新品填补高线价格带，拔高开系定位，对开、四开维持高周转，V3 务实调整后发展步入快车道，今年或将逐步释放增长潜力。区域上，省内延续分区精耕、推动协调发展，挖潜空白薄弱县区增量，稳固南京、淮安等大本营市场，主导苏南地区V 系培育，省外聚焦十个地级市样板市场，集中资源、以点带面辐射周边市场。全年战略目标明确、管理层思路清晰，组织全方位能力扎实提升，百亿目标有望超预期实现。

    　　投资建议：势能向上，奔赴百亿，维持“强推”评级。管理层经营思路清晰，持续完善人才机制，动态优化产品、渠道及市场打法战略，管理充分优化、内部势能向上，Q1 实现优质开局、全年百亿更加从容，六开有望提供新增量，V 系、省外破局进一步打开中长线增长空间。我们维持23/24 年EPS 为2.48/3.11元，新增25 年EPS 为3.90 元，维持目标价75 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。