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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369)2022年报及2023年一季报点评:势能向上 奔赴百亿

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

  公司公布2022 年报及2023 年一季报,2022 年实现营业总收入78.9 亿元,同增23.1%,归母净利润25.0 亿元,同增23.3%,单Q4 实现收入13.7 亿元,同增27.6%,归母净利润4.2 亿元,同增27.5%。2023 年Q1 实现营收38.0 亿元,同增27.3%,归母净利润12.6 亿元,同增25.2%。Q1 销售回款34.3 亿元,同增33.7%。23Q1 末合同负债11.4 亿元。

      评论:

      Q4 业绩优于预期,毛利率表现优秀。单Q4 收入/利润同比+27.6%/+27.5%,好于预期,判断系公司开展新春大会战,全年任务提前完成,叠加核心单品四开、对开周转向好,终端备货积极性提振所致。盈利能力方面,Q4 毛利率提升2.7pcts 至86.5%,产品结构提升显著,录得近五年单季度最优表现,受缴税节奏扰动影响,营业税金率同比下降3.0pcts,管理费用率同增0.5pct,销售费用率大幅提升5.5pcts 至33.5%,主要系公司布局新春大会战、增加品宣及渠道费投力度所致。综上,归母净利率同比持平为30.8%。

      Q1 优质开局,现金流表现较好。单Q1 收入/利润实现同增27.3%/25.2%,结合1-2 月经营数据,测算3 月收入/利润同增30.7%/21.0%。分产品来看,春节大众聚饮场景修复,淡雅、对开动销较快,节后宴席回补带动四开、V3 等次高端产品需求走强,整体回款、发货进度快于往年。盈利能力方面,产品结构延续抬升势头,毛利率同比提高1.1pcts 至75.4%,费投力度延续提升趋势,销售费用率同增2.9pcts,管理费用率/营业税金率同比+0.1pct/-1.0pcts,综上净利率回落0.5pct 至33.0%。现金流方面,销售回款同增33.7%,净经营现金流净额同增46.6%,渠道回款意愿积极,Q1 末合同负债11.4 亿元,仍有余力。

      姿态昂扬、势能向上,奔赴百亿。22 年经营圆满收官,23 年营收/净利润目标100 亿/31 亿左右,对应增速26.8%/23.9%。一季度各项工作提速前进、强势开局,内部势能向上,23 年奔赴百亿。组织上,优化品牌事业部为利润中心的组织架构,充分激发团队活力。产品上,推出六开新品填补高线价格带,拔高开系定位,对开、四开维持高周转,V3 务实调整后发展步入快车道,今年或将逐步释放增长潜力。区域上,省内延续分区精耕、推动协调发展,挖潜空白薄弱县区增量,稳固南京、淮安等大本营市场,主导苏南地区V 系培育,省外聚焦十个地级市样板市场,集中资源、以点带面辐射周边市场。全年战略目标明确、管理层思路清晰,组织全方位能力扎实提升,百亿目标有望超预期实现。

      投资建议:势能向上,奔赴百亿,维持“强推”评级。管理层经营思路清晰,持续完善人才机制,动态优化产品、渠道及市场打法战略,管理充分优化、内部势能向上,Q1 实现优质开局、全年百亿更加从容,六开有望提供新增量,V 系、省外破局进一步打开中长线增长空间。我们维持23/24 年EPS 为2.48/3.11元,新增25 年EPS 为3.90 元,维持目标价75 元,维持“强推”评级。

      风险提示:消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。

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