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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):业绩符合预期 23年冲刺百亿

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-05-03  查股网机构评级研报

  投资要点:

      事件:公司发布22 年报和23 年一季报,2022 年实现营业总收入78.88 亿,同比增长23.09%,归母净利润25.03 亿,同比增长23.34%。公司在业绩预告中预告公司2022 年营业总收入同比增长23%左右,归母净利润同比增长22%左右,收入业绩符合预告。23Q1营业总收入38.03 亿,同比增长27.26%,归母净利润12.55 亿,同比增长25.2%。我们在业绩前瞻中预计公司23Q1 收入与净利润分别同比增长27%和25%,公司业绩符合预期。2023 年经营计划为总营收100 亿元左右,净利润31 亿元左右。

      投资评级与估值:维持23 年盈利预测,略下调24 年盈利预测,新增25 年盈利预测,预测23-25 年归母净利润分别为31.17 亿、38.05 亿、45.51 亿(24 年前次为39.21 亿),分别同比增长25%、22%、20%,当前股价对应2023-2025 年PE 分别为24x、20x、16x,维持买入评级。中长期看,今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域龙头,1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰,独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点;2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势,国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带,构成稳固的省内基本盘,仍有继续深耕和优化空间;3、放眼中长期,公司培育国缘V 系列布局600 以上价格带,同时积极探索省外市场,长期在中高端和省外市场具备增长潜力。

      国缘维持较快增长,23Q1 特A 增速快于特A+。2022 年白酒收入78.46 亿,同比增长23.18%。分产品看,特A+类营收51.98 亿,同比增长24.78%,占比66.25%,同比提升0.85 个百分点;特A 类营收20.93 亿,同比增长22.12%,占比26.68%,同比下降0.23 个百分点。拆量价看,特A+类销量11835 吨,同比增长28.4%,吨价同比下降2.82%;特A 类销量15274 吨,同比增长29.17%,吨价同比下降5.46%。出厂价100 元以上产品占比达到92.93%,同比提升0.62 个百分点,产品结构继续上移。

      23Q1 白酒收入37.87 亿,同比增长27.16%,分产品看,23Q1 特A+类产品营收24.29亿,同比增长25.01%,占比64.13%,下降1.1 个百分点;特A 类产品营收11.11 亿,同比增长34.15%,占比29.34%,提升1.53 个百分点。出厂价100 元以上产品占比达到93.47%,同比提升0.43 个百分点。

      22 年省内苏中增速最快,省外市场聚焦突破。分区域看,2022 年省内营收73.35 亿,同比增长23.64%,占比93.4%,其中淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海收入分别为15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79 亿, 分别同比增长24.45%/23.18%/18.86%/31.58%/15.56%/28.59%。省外收入5.19 亿,同比增长16.07%,占比6.6%,同比下降0.4pct。

      2022 年末省内经销商数量395 家,减少20 家,省外经销商619 家,减少17 家。

      23Q1 省内苏中增速最快,省外增速快于省内。23Q1 省内营收35.18 亿,同比增长26.25%,占比92.87%。其中,淮安/南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海收入分别为6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97 亿, 分别同比增长25.44%/22.05%/29.38%/42.29%/22.69%/24.13%。省外收入2.7 亿,同比增长40.34%,占比7.13%,同比提升0.67pct。

      23Q1 末省内经销商数量460 家,增加65 家,省外经销商585 家,减少34 家。

      2022 年净利率31.73%,同比提升0.07pct,净利率提升主因毛利率提升及税率下降。毛利率76.6%,同比提升1.98pct,主因产品结构优化;税率16.19%,同比下降1.05pct;销售费用率17.62%,同比提升2.53pct,主因促销兑奖费用占收入比同比提升3.66pct;管理费用(含研发费用)率4.57%,同比提升0.07pct。

      23Q1 净利率33%,同比下降0.54pct,净利率下降主因费用率提升。毛利率75.4%,同比提升1.09pct;税率14.96%,同比下降0.95pct;销售费用率15.92%,同比提升2.88pct;管理费用(含研发费用)率2.32%,同比提升0.16pct。(注:以上利润率及费用率计算均以营业总收入为分母。)

    22 年现金流增速慢于收入增速,23Q1 现金流增速快于收入增速。2022 年经营性现金流净额27.8 亿,同比下降8.08%,主因支付的税费同比大幅增长,22 年支付的各项税费31.11 亿,同比增长37%。22 年销售商品提供劳务收到的现金96.62 亿,同比增长12.93%,现金流增速慢于收入增速,主因预收款变动。22 年末预收账款23.05 亿,环比增长7.55 亿,21 年末预收账款23.36 亿,环比增长13.63 亿。

      23Q1 经营性现金流净额8.97 亿,同比增长46.56%,其中销售商品提供劳务收到的现金34.27 亿,同比增长33.69%,现金流增速快于收入增速。23Q1 末预收账款12.92 亿,环比下降10.14 亿,22Q1 末预收账款12.84 亿,环比下降10.52 亿。

      股价表现的催化剂:国缘和V 系列增长超预期;省外市场拓展进度超预期

    核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求

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