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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):开局向好奠定基础 全力冲刺百亿阵营

http://www.chaguwang.cn  机构:海通国际证券集团有限公司  2023-05-03  查股网机构评级研报

  事件。22 年公司实现营业收入78.9 亿元,同比增长23.1%;归母净利润25.0 亿元,同比增长23.3%;扣非归母净利润25.0 亿元,同比增长22.8%。23Q1 实现营业收入38.0 亿元,同比增长27.3%;归母净利润12.6 亿元,同比增长25.2%;扣非归母净利润12.5 亿元,同比增长25.4%,符合预期。

      国缘发力势能延续,开局向好奠定基础。22 年公司特A+类/特A 类/A 类/B 类及以下实现营收52.0/20.9/3.2/2.3 亿元,同比增长24.8%/22.1%/22.6%/2.2%,其中三百元以上特A+占比提升0.9pct 至66.2%,主要是国缘开系提升战进展顺利,动销辐射周边,V 系攻坚战稳步推进,健康放量增长。量价拆分,整体白酒量增21.8%,单吨价增1.1% 。分地区来看, 省内、外营收同比增长23.6%/16.1%,省内占比提升0.4pct 至93.4%,南京、淮安、苏中、淮海地区增幅居前,分别为23.2%/24.4%/31.6%/28.6%,占比合计提升1.6pct 至69.4%。23Q1 特A+类/特A 类/A 类/B 类及以下同比提升25.0%/34.1%/32.4%/3.5%,省外占比提升0.7pct 至7.1%。

      结构升级毛利率上行,费投提升积极布局。22 年公司整体毛利率76.6%,同比增长2pct,其中特A+类/特A 类/A 类分别提升1.5pct/1.9pct/1.6pct 至84.1%/68.1%/52.7%,产品结构升级显著。

      22 年销售费用同比增长43.7%,主因市场投入大幅增加,促销兑奖支出增长231.4%。公司销售费用率、管理费用率较去年增长2.5pct/0.1pct 至17.6%/4.1%,税金及附加占营收比例小幅下降1pct,公司净利润率为31.7%,基本持平。23Q1 公司毛利率提升1.1pct 至75.4%,税金及附加占营收比例、销售费用率、管理费用率同比-1.0pct/+2.9pct/+0.1pct,净利润率降低0.5pct 至33.0%。

      省内精耕省外突破,全力冲刺百亿阵营。23 年公司明确战略目标和发展路径,全面提升产品势能、企业势能、组织势能,力争实现营收100 亿,净利润31 亿,锚定高质量发展。公司23Q1 省内、外经销商数量为460/585 个,去年独立分设省外事业部、国缘V 系事业部、国缘事业部后,考核激励更加细致,有助激发团队潜能。公司将持续构建V3 长三角一体化运作,发力国缘四开大单品优势。省内持续精耕,稳固大本营市场;省外重点突破,聚焦十大重点板块,辐射周边,在守住价格体系的前提下,加速提高市占率。在股权激励的保驾护航下,公司成长性和确定性可期。

      投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营收分别为100.1/124.2/152.8 亿元,净利润分别为31.2/39.1/50.2 亿元,对应EPS 为2.49/3.11/4.00(2023-2024 前值为2.46/3.06 元)。参考可比公司2023 年PE 平均值为26x,考虑到公司全年目标明确,发展路径清晰,给予公司2023 年28x PE(前值为24x),目标价由59 元上调至为70 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:宏观经济不确定性,市场竞争加剧,食品安全问题

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