事件

    　　2023 年04 月28 日，今世缘发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　 2022 年圆满收官，一季度如期开门红

    　　2022 年营收78.88 亿元（同增23%），归母净利润25.03亿元（同增23%）。其中2022Q4 营收13.7 亿元（同增28%），归母净利润4.21 亿元（同增28%）。2023Q1 营收38 亿元（同增27%），归母净利润12.55 亿元（同增25%）。2022/2022Q4/2023Q1 毛利率76.6%/86. 5%/75.4%，同比+2/+3/+1pct，系产品结构优化所致。销售费用率为17.62%/33.49%/15.92%，同比+3/+6/+3pct，系消费者培育及广告投入增加所致，管理费用率为4.09%/9.25%/2.08%，同比+0.06/+0.5/+0.1pct，系职工薪酬及固定资产折旧增加所致。净利率为31.74%/30.8%/33.01%，同比+0.06/-0.01/-0.5pct，系费用增大所致。2022/2022Q4/2023Q1 年经营活动现金流净额分别为27.8/5.80/8.97 亿元，分别同比-8%/-50%/+47%。2022/2023Q1 年合同负债分别为20.4/11.43 亿元，分别同比-1%/+0.6%。

    　　产品结构持续优化，2023 年奋进百亿

    　　分产品看，2022 年特A+类/特A 类/ A 类/ B 类/ C 类/ D 类/其他营收 51.97/ 20.93/ 3.25/ 1.46/ 0.82/0.02/0.08 亿元，同比+25%/+22%/+23%/+6%/-2%/-29%/-19%，占比66%/27%/4%/2%/1%/0.03%/0.11%。特A+类占比提升，产品结构进一步优化。2023Q1 特A+类/特A 类/ A 类/ B 类营收 24.29/11.11/1.53/0.6 亿元，同比+25%/+34%/+32%/+9%，占比64%/29%/4%/2%，C 类、D 类/其他营收0.32/0.02 亿元，同比-5%/-16%，占比1%/0.06%。公司将持续战略培育国缘V9，全面推广柔雅兼香，联动提升国缘四开。分渠道看，2022 年直销（含团购）/批发代理营收1.63/76.92 亿元，同比+37%/+23%，占比2%/98%，2023Q1 营收0.44/37.43 亿元，同比+28%/+27%。截止2023Q1，经销商数量1045 家，较年初增加31 家。公司正积极向“经销+直销+线上销售”模式转变，对重点区域、重点团购单位等实行直销。分区域看，2022 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/省外营收15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19 亿元，同比+24%/+23%/+19%/+32%/+16%/+29%，2023Q1 营收6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97/2.7 亿元，同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%。公司打赢“百日大会战”，区域精耕不断深化，南京大区、淮安大区在高基数情况下依然实现大幅增长。量价拆分来看，2022 年特A+类/特A 类/ A 类/ B 类/ C 类/其他销量1.18/1.53/0.43/0.33/0.42/0.1 万吨，同比+28%/+29%/+32%/+4%/-1%/-17%，D 类销量 32.8 吨，同比-86%，对应吨价为43.92/13.7/7.55/4.37/1.96/7.44/0.83 万元/吨，同比-3%/-5%/-7%/+2%/-0.5%/+420%/-2%。2023 年经营目标为总营收100 亿元左右，净利润 31 亿元左右。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为2.64/3.34/4.17 元，当前股价对应PE 分别为23/18/14 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。