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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):一季度开门红 决胜百亿目标

http://www.chaguwang.cn  机构:平安证券股份有限公司  2023-05-01  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布2022 年年报, 2022 全年实现营业收入78.85 亿元, 同比增长23.09%;归母净利润25.03亿元,同比增长23.34%;实现扣非归母净利24.97亿元,同比增长22.83%。公司同时发布2023年第一季报,23Q1实现营业收入38.02亿元,同比增长27.26%;归母净利润12.55亿元,同比增长25.20%;实现扣非归母净利12.49亿元,同比增长25.42%。拟每10股派发现金红利7.3元(含税)。

      平安观点:

      圆满完成年度目标任务,激流勇进力争上游。2022全年实现营业收入78.85 亿元, 同比增长23.09%; 归母净利润25.03 亿元, 同比增长23.34%。超额完成公司22年营收80亿元、净利润22.5亿元,争取23.5亿元的挑战目标,符合市场预期。公司制定23年目标,营收达到100亿元左右,净利润31亿元左右。目前23Q1已实现营业收入38.02亿元,同比增长27.26%;归母净利润12.55亿元,同比增长25.20%,完成23经营目标的38.02%,为全年目标实现奠定根基。

      精耕省内市场,不断培育省外市场。渠道模式上,公司以团购为主导,采取“1+1+N”的深度协同模式和“大区制”的扁平化渠道模式,持续推进渠道网络下沉,在保持厂商主导地位的同时,加大对终端商的掌控力度。

      分地区看, 南京大区拔得头筹, 实现营收19.44 亿元, 同比增长23.18%,占比24.75%;苏中大区营收增速最快,实现营收11.44亿元,同比增长31.58%,占比提升至14.57%,省内市场基本盘稳定,在商务宴席场景全面恢复背景叠加消费升级趋势下,公司有望通过国缘、今世缘系列产品的精耕培育,获得省内次高端扩容红利。公司加大对省外市场的开拓力度,省外营收同比增长16.07%达到5.19亿元。从经销商规模看,截至2023年一季度,省内经销商数量为460家,报告期内净增加65家;省外经销商数量为585家,报告期内净减少34家。

      产品结构持续升级,推动盈利能力改善。22年公司实现销售毛利率76.59%,同比上升1.98pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/4.09%/0.48%/-1.27%,同比上升2.52pcts/上升0.06pcts/上升0.01pcts/下降0.25pcts;实现销售净利率31.74%,同比上升0.06pcts。公司扩大终端消费者培育力度,加大费用投放;通过产品结构升级,推动盈利能力持续改善。23Q1 公司实现销售毛利率75.39% , 同比上升1.09pcts; 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.92%/2.08%/0.24%/-1.14%,同比上升2.87pcts/上升0.14pcts/上升0.02pcts/下降0.70pcts;实现销售净利率33.01%,同比下降0.54pcts。

      省内基本盘稳固,业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。公司作为苏酒双雄之一,近年来通过产品、营销、组织架构等一系列调整,向百亿目标砥砺前行。省内市场上紧抓消费场景回补机会,并对组织架构进行重塑,实现扁平化专业化管理。

      省外市场以长三角地区为核心,将四开作为全国化扩张核心单品,持续推动全国化进程。并于22年8月落地公司股权激励,完成考核目标。我们看好公司组织架构变革后的长期竞争力,调整2023-2025年EPS预测为2.49、3.09、3.81元(原2023-2024年EPS预测为2.46、3.05元),维持“推荐”评级。

      风险提示:1)宏观经济不确定性风险。当前,国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势,但世界经济增长持续放缓,经济下行压力较大,给白酒行业发展带来一定风险。2)疫情反复的风险。当前国外二次感染率持续提高,国内疫情二次感染仍存在不确定性风险,对白酒需求总量与消费场景造成一定影响,进而给白酒行业的成长带来不确定性。3)区域竞争加剧风险。公司作为苏酒双雄之一,面临省内外名酒的激烈竞争,若竞争加剧,则可能影响企业动销、营收情况。4)改革推进不及预期风险。公司启动了系列改革,若推进不顺利,则可能使公司整体增长大幅放缓。

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