事项：

    　　公司发布2022 年年报， 2022 全年实现营业收入78.85 亿元， 同比增长23.09%；归母净利润25.03亿元，同比增长23.34%；实现扣非归母净利24.97亿元，同比增长22.83%。公司同时发布2023年第一季报，23Q1实现营业收入38.02亿元，同比增长27.26%；归母净利润12.55亿元，同比增长25.20%；实现扣非归母净利12.49亿元，同比增长25.42%。拟每10股派发现金红利7.3元（含税）。

    　　平安观点：

    　　圆满完成年度目标任务，激流勇进力争上游。2022全年实现营业收入78.85 亿元， 同比增长23.09%； 归母净利润25.03 亿元， 同比增长23.34%。超额完成公司22年营收80亿元、净利润22.5亿元，争取23.5亿元的挑战目标，符合市场预期。公司制定23年目标，营收达到100亿元左右，净利润31亿元左右。目前23Q1已实现营业收入38.02亿元，同比增长27.26%；归母净利润12.55亿元，同比增长25.20%，完成23经营目标的38.02%，为全年目标实现奠定根基。

    　　精耕省内市场，不断培育省外市场。渠道模式上，公司以团购为主导，采取“1+1+N”的深度协同模式和“大区制”的扁平化渠道模式，持续推进渠道网络下沉，在保持厂商主导地位的同时，加大对终端商的掌控力度。

    　　分地区看， 南京大区拔得头筹， 实现营收19.44 亿元， 同比增长23.18%，占比24.75%；苏中大区营收增速最快，实现营收11.44亿元，同比增长31.58%，占比提升至14.57%，省内市场基本盘稳定，在商务宴席场景全面恢复背景叠加消费升级趋势下，公司有望通过国缘、今世缘系列产品的精耕培育，获得省内次高端扩容红利。公司加大对省外市场的开拓力度，省外营收同比增长16.07%达到5.19亿元。从经销商规模看，截至2023年一季度，省内经销商数量为460家，报告期内净增加65家；省外经销商数量为585家，报告期内净减少34家。

    　　产品结构持续升级，推动盈利能力改善。22年公司实现销售毛利率76.59%，同比上升1.98pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/4.09%/0.48%/-1.27%，同比上升2.52pcts/上升0.06pcts/上升0.01pcts/下降0.25pcts；实现销售净利率31.74%，同比上升0.06pcts。公司扩大终端消费者培育力度，加大费用投放；通过产品结构升级，推动盈利能力持续改善。23Q1 公司实现销售毛利率75.39% ， 同比上升1.09pcts； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.92%/2.08%/0.24%/-1.14%，同比上升2.87pcts/上升0.14pcts/上升0.02pcts/下降0.70pcts；实现销售净利率33.01%，同比下降0.54pcts。

    　　省内基本盘稳固，业绩有望持续增长，维持“推荐”评级。公司作为苏酒双雄之一，近年来通过产品、营销、组织架构等一系列调整，向百亿目标砥砺前行。省内市场上紧抓消费场景回补机会，并对组织架构进行重塑，实现扁平化专业化管理。

    　　省外市场以长三角地区为核心，将四开作为全国化扩张核心单品，持续推动全国化进程。并于22年8月落地公司股权激励，完成考核目标。我们看好公司组织架构变革后的长期竞争力，调整2023-2025年EPS预测为2.49、3.09、3.81元（原2023-2024年EPS预测为2.46、3.05元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）疫情反复的风险。当前国外二次感染率持续提高，国内疫情二次感染仍存在不确定性风险，对白酒需求总量与消费场景造成一定影响，进而给白酒行业的成长带来不确定性。3）区域竞争加剧风险。公司作为苏酒双雄之一，面临省内外名酒的激烈竞争，若竞争加剧，则可能影响企业动销、营收情况。4）改革推进不及预期风险。公司启动了系列改革，若推进不顺利，则可能使公司整体增长大幅放缓。