收入利润符合预期，省外及苏中大区表现亮眼。公司发布22 年年报及23 年一季报，22 年实现营收78.88 亿元，同比增长23.09%；归母净利润25.03 亿元，同比增长23.34%；23Q1 实现营收38.03 亿元，同比增长27.26%，归母净利润12.55 亿元，同比增长25.20%。收入利润符合预期。23Q1 公司省内/省外收入分别为35.18/2.70 亿元，分别同比增长26.25%/40.34%，其中省内苏中大区增速最快，达到42.29%。

    23Q1 公司现金流表现良好，23Q1 销售商品提供劳务收到的现金34.27亿元，同比增长33.69%，快于同期收入增速。23Q1 末公司合同负债余额为11.43 亿元，同比基本持平（去年同期为11.36 亿元）。

    加大费用投放助力长期发展，百亿目标有望顺利达成。23Q1 特A 及以上产品收入占比同比提升0.43PCT 至93.47%，产品结构持续优化，带来毛利率提升，23Q1 毛利率同比提升1.10PCT 至75.40%。23Q1税金及附加率同比下降0.96PCT 至14.96%。23 年公司主动加大费用投放，23Q1 销售费用率同比提升2.87PCT 至15.92%，净利率则同比下降0.54PCT 至33.00%。22 年新董事长上任后推动管理及薪酬改革，股权激励也于年内成功落地，23 年改革红利初步释放，渠道和产品皆有亮点，我们认为公司核心单品四开有望延续良好增长态势，600 元价位V3/六开培育后有望放量增长，23 年百亿营收目标有望顺利达成。

    盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司营业收入分别为100.45/125.66/153.46 亿元，同比增长27.35%/25.09%/22.12%，归母净利润分别为31.34/39.21/47.92 亿元，同比增长25.21%/25.11%/22.23%，按最新收盘价对应PE 为24/19/16 倍，参考可比公司，给予23 年30倍PE 估值，合理价值为74.94 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产品升级不及预期；渠道扩张不及预期；食品安全风险。