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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):业绩符合预期 迈向百亿新征程

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2023-04-30  查股网机构评级研报

  业绩简评

      4 月28 日,公司公告,22 年实现营收78.85 亿元,同比+23.09%;归母净利25.03 亿元,同比+23.34%。22Q4 营收13.68 亿元,同比+27.58%;归母净利4.21 亿元,同比+27.54%。23Q1 营收38.02 亿元,同比+27.26%;归母净利12.55 亿元,同比+25.20%。

      经营分析

      Q4 升级加速,盈利能力维稳。1)分产品,22 年特A+(300 元以上)/特A(100-300 元)/A 类(50-100 元)收入为52.0/20.9/3.2亿元,同比+24.8%/+22.1%/ +22.6%。特A+占比提升1pct 至66%,量增28%、价减3%,预计淡雅、对开增速快于四开,V 系销售口径过10 亿。2)分区域,22 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区/ 省外收入15.8/19.4/10.1/11.4/8.7/7.8/5.2 亿元, 同比+24.5%/+23.2%/ +18.9%/+31.6%/+15.6%/+28.6%/+16.1%,淮安、南京在高基数下仍有大幅增长,苏中取得一定突破,省外华东疫情扰动。3)分季度,22Q4 特A+/特A 类收入同比+119%/+11%,预计系春节提前+疫后复苏,V 系、K 系年底要求加紧回款。4)22 年净利率同比+0.1pct,毛利率同比+2.0pct,销售/管理费率同比+2.5/+0.1pct,系部分促销兑奖费支付从经销商改为公司;税金及附加占比-1.0pct。

      23Q1 大众价格带表现靓丽,费投力度加大。

      1)分产品,23Q1 特A+类/特A 类/A 类收入24.3/11.1/1.5 亿元,同比+25.0%/+34.2%/+32.4%,特A+类占比-1pct 至64%,预计大众价格带的淡雅、单开受返乡潮高增,增速V 系>K 系≈今世缘。

      2)分区域,23Q1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入为6.9/10.7/3.8/4.7/4.1/5.0/2.7 亿元,同比+25%/+22%/+29%/+42%/+23%/+24%/+40%,苏南、苏中、省外高增,基地市场稳固。

      3 ) Q1 净利率同比-0.5pct , 毛利率/ 销售/ 管理费率同比+1.1/+2.9/+0.1 pct,系疫后加大费用力度,积极开展买赠、消费者培育、央视广告投放工作;税金及附加占比-1pct。

      4)Q1 末合同负债同比+0.6%,销售收现同比+34%,回款40%左右。

      公司确定2023 年目标总营收100 亿元左右(同比+27%),净利润31 亿元左右(同比+24%),压力并不大。4K 于3 月6 号起停货,配额外提价20 元;6K 春糖发布(定位1099,不着眼于当前销量,而在于提前布局、联动4K,23 年全国限量开放30 个经销名额,经销商有半年试销评估、弹性供给)。我们认为,公司新管理层上任、股权激励落地,行动积极进取,重点关注V 系培育和苏南渗透。

      盈利预测、估值与评级

      预计23-25 年收入增速为27%/23%/21%,利润增速为24%/22%/20%,对应EPS 为2.48/3.01/3.62 元,当前股价对应PE 为24/20/17X,维持“买入”评级。

      风险提示

      V 系列培育低预期;区域市场竞争加剧;经济恢复不及预期。

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