业绩表现符合预期，增长势能强劲

    　　22 年营收/归母净利78.9/25.0 亿，同比+23.1%/ +23.3%，业绩表现符合前次预告；23Q1 营收/归母净利38.0/12.6 亿，同比+27.3%/+25.2%，业绩表现符合预期（公司公告1-2 月同比+27%/+25%）。春节旺季公司整体动销明显复苏，新春会战成效显著。公司当前正处于高速发展的关键阶段，管理和销售势能较强，聚焦国缘系列大单品、聚焦次高端战略赛道，省内优势市场深耕的同时加快苏中/苏南市场拓张，省外以周边化+板块化的思路抢位长三角等重点市场。公司产品规划与市场拓展战略清晰，23 年公司目标营收/净利润100/31 亿左右，聚焦高质量发展，实现稳中有进。预计23-25 年EPS2.53/3.17/3.95 元，参考可比公司23 年PE 均值30x（Wind 一致预期），给予23 年30x PE，目标价75.90 元，维持“买入”。

    　　22 年特A+类收入占比提升，23Q1 省外市场增长更快22 年特A+/特A/A/B/C/D 类产品收入同比+24.8%/+22.1%/+22.6%/+5.5%/-2.0%/-28.6%，23Q1 特A+/特A/A/B/C+D 类产品收入同比+25.0%/+34.1%/+32.4%/+8.7%/-5.0%，22 年整体产品结构向上抬升，特A+类占比同比+0.9pct。23Q1 受益场景放开/需求回补，大众价位带对开等增速更快，特A+类占比同比-1.1pct，后续结构有望改善。分区域，省内/省外22 年收入同比+23.6%/+16.1%，23Q1 收入同比+26.3%/+40.3%，23Q1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海收入同比+25.4%/+22.0%/+29.4%/+42.3%/+22.7%/+24.1%，南京/淮安等成熟市场稳健增长，省外/苏中/苏南等市场稳步开拓。

    　　毛利率延续提升，费投增加致23Q1 净利率同比微降22 年毛利率同比+2.0pct 至76.6%，产品结构优化助推毛利率上行；销售费用率同比+2.5pct 至17.6%，系促销活动及广告投入增加所致；管理费用率同比+0.1pct 至4.1%；22 年归母净利率同比+0.1pct 至31.7%。23Q1 毛利率同比+1.1pct 至75.4%，产品自身内部结构变化影响，销售费用率同比+2.9pct 至15.9%，管理费用率同比+0.1pct 至2.1%，归母净利率同比-0.1pct至33.0%。23Q1 末合同负债11.4 亿，较22Q1 末增0.1 亿（同比+0.6%）；23Q1 销售回款3.4 亿，同比+45.7%，快于收入增速，表现亮眼。

    　　“精准聚焦”战略实施，剑指高质量发展，维持“买入”评级我们看好在23 年行业复苏和自身内部增长动能强化下，公司有望迈入高质发展新阶段。维持盈利预测，预计23-24 年EPS 2.53/3.17 元，引入25 年EPS 3.95 元，目标价75.90 元（前次80.96 元，系可比估值变动），“买入”。

    　　风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。