事件描述

    　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入78.85 亿元，同比增长23.1%，归母净利润25.03 亿元，同比增长23.34%。

    　　23Q1 实现营业收入38.02 亿元，同比增长27.26%，归母净利润12.55 亿元，同比增长25.20%。

    　　22 年完成业绩考核目标，23 年顺利实现开门红。分产品看，22 年特A+类/特A 类/A 类营收分别为51.97/20.93/3.25 亿元， 同比+24.8%/+22.1%/+22.6%，特A+/特A 类产品合计占比达92.47%，同比+0.68pct；其中22Q4 特A+类/特A 类/A 类营收分别为8.53/3.87/0.69 亿元，同比+36.5%/+10.6%/+74.6%。22 年全年受疫情持续影响，消费信心有所承压，产品结构升级略有放缓。分地区看，22 年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19 亿元，同比+24.4%/+23.2%/+18.9%/+31.6%/+15.6%/+28.6%/+16.1%，其中，苏南、盐城地区22Q2 受疫情影响较为严重，增速略慢于平均水平。公司22 年经销商净减少49 个，持续梳理优化经销商渠道体系。在公司主动优化管理、提振整体势能背景下，公司2022年完成“营收同比不低于+22%，扣非归母净利润同比不低于+15%”的业绩考核目标。

    　　同时23Q1 公司顺利实现开门红。分产品看，23Q1 特A+类/特A 类/A 类营收分别为24.29/11.11/1.53 亿元，同比+25.0%/+34.1%/+32.4%。受益春节返乡和走亲访友，期间省内100-300 元价格带动销良好，国缘淡雅及对开表现亮眼。分地区看，23Q1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收6.89/10.70/3.81/4.67/4.14/4.79/2.70 亿元， 同比+25.4%/+22.0%/+29.4%/+42.3%/+22.7%/+24.1%/+40.3%，苏南、苏中大区及省外等区域高增势能保持，稳步开拓。23Q1 公司合同负债为11.4 亿元，同比+1%；同时23Q1 销售回款3.4 亿元，同比+45.7%，表现亮眼。

    　　毛利率同比提升，盈利能力稳定向好。22 年/23Q1 公司毛利率分别为76.60%/75.40%，同比+1.98/+1.09pct；净利率分别为31.73%/33.00%，同比+0.07/-0.54pct。销售费率分别为17.62%/15.92%，同比+2.53/+2.88pct；管理费用率分别为4.09%/2.08%，同比+0.07/+0.14pct。在产品结构升级下，公司毛/净利率稳定提升。同时受新品推广销售费用增加所致，22 年销售费用率同比有所提升，公司盈利能力稳定向好。

    　　高端化进程持续，全年百亿目标有望顺利完成。22 年公司主动调整组织架构，优化职能设置，梳理产品体系，调整相应市场投入，助力业绩增长。

    　　未来在股权激励落地背景下，内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。

    　　投资建议

    　　在产品升级背景下，同时加持股权激励，公司收入利润增速有望保持。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为100.38/124.58/152.72亿元，同比增长27.3%/24.1%/22.6%。归母净利润31.88/40.33/50.25亿元，同比增长27.4%/26.5%/24.6%。对应EPS 2.54/3.21/4.01 元，4月28 日股价对应PE 分别为24/19/15 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。