事件：2022 年公司实现总营收78.88 亿元，同比+23.09%，归母净利润25.03 亿元，同比+23.34%。23Q1 公司实现总营收38.03 亿元，同比+27.26%，归母净利润12.55 亿元，同比+25.2%。

    　　22 年目标顺利达成，产品结构持续优化。公司22 年营收目标75 亿元，争取80 亿元；净利润目标22.5 亿元，争取23.5 亿元，目标已顺利达成。分产品看，2022 年特A+类/特A 类/A 类产品分别实现收入52/21/3.3亿元，分别同比+25%/22%/23%,同比+25%/22%/23%, 特A 类快速放量，占收入比重进一步提高至66.18%，产品结构进一步优化。利润方面，全年毛利率同比+1.98pct 至76.59% ， 销售/ 管理费用率分别为17.62%/4.09%，同比+2.52pct/+0.06pct，销售费用增长主系消费者培育投入增加所致，销售净利率同比+0.06pct 至31.74%。22 全年销售收现96.62亿元，同比+14%，截至22 年合同负债20.4 亿元，同比基本持平。

    　　23 年开门红表现稳健，区域市场持续精耕细作。23Q1 白酒业务收入38亿元/+27%,其中特A+类/特A 类/A 类分别实现收入24.3/11.1/1.5 亿元，同比+25%/29.2%/32.4%，分区域看，23Q1 省内/省外收入分别为35.2/2.7亿元，同增26.3%/40.3%，省内苏中/苏南增速居前，23Q3 收入分别同增42.3%/29.4%，省内基本盘不断夯实。利润方面，受益于结构升级，23Q1 毛利率同比+1.09pct 至75.39%，销售/管理费用率15.92%/2.08%，分别同比+2.87pct/+0.14pct，销售净利率同比-0.54pct 至33.01%。

    　　升级高端化品牌矩阵，百亿目标坚定。开系提升稳健有力，去年四开国缘焕新成功导入，23 年春糖顺利推出六开占据800 元价位段；对于V系，去年下半年价格逐步回归正轨，今年1 季度动销反馈较好，V 系作为高端品系将继续强化运作，以V9 为高端化引领，打造清雅酱香品牌，V3 尽快与竞品形成等量级竞争态势。省外进一步聚焦板块市场的打造，确定10 个县区市场为省外重点集中投入。思路持续，战略明晰，今年全年百亿目标坚定。

    　　盈利预测与投资评级：公司公告2023 年经营目标为总营收100 亿元左右，净利润 31 亿元左右。我们基本维持23-24 年归母净利润31、38 亿元，同比+25%、21%，给予25 年归母净利润45 亿元，同比+19%，当前市值对应PE 为24/20/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧、需求恢复不及预期。