本报告导读：

    22Q4 表现稳健，为23年开局奠定基础；23Q1业绩符合预期，国缘系列成功捕捉战机；公司省内仍有巨大潜力，强激励下队伍执行力强，公司23年百亿目标有望实现。

    投资要点：

    维持“增持” 评级、维持目标价75.1 元。考虑到23Q1 业绩表现及当下经营状态，上调23-24 年EPS 并增加25 年盈利预测，预计23-25年EPS 分别为2.53 元（+0.03 元）、3.15 元（+0.03 元）、3.75 元，维持目标价75.1 元。

    22Q4 圆满收官，为百亿筑基。公司22Q4 收入、利润表现稳健，期内国缘四开、对开及V 系仍延续放量，从区域看，22Q4 成熟市场淮安、南京稳健，环南京市场开始发力；从产品看，公司22 年度仍以国缘系列为核心，其中国缘淡雅、典藏系列契合消费趋势，环比加速。

    整体看，22 年公司省内地位进一步稳固，在南京市场优势持续提升，苏南、苏中市场均有突破，为23 年百亿目标奠定基础。

    23Q1 把握战机，继续执行南下战略。23Q1 公司收入、利润表现符合预期。国缘率先捕捉省内消费复苏红利，销售端呈现环比加速趋势；从区域看，23Q1 大本营继续发力，公司南下战略继续贯彻；公司23Q1盈利能力相对稳定，期末合同负债处于良性区间。

    看好今世缘省内挖潜，百亿目标可期。本轮白酒新周期仍将呈现明显的结构性增长，江苏市场将成为价格弹性最大的区域，公司当下在苏中、苏南仍处拓展阶段，国缘品牌势能利于南下，省内空间即可支撑今世缘百亿目标；从队伍积极性来看，强激励下，公司销售队伍动力较强，2023 年冲刺百亿销售目标有望顺利实现。

    风险因素：经济复苏不及预期，疫情反复等。