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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):省内升级省外扩容 营收目标再迎突破

http://www.chaguwang.cn  机构:中邮证券有限责任公司  2023-04-09  查股网机构评级研报

核心观点

    公司是中国白酒上市公司十强企业,苏酒双龙头企业之一。公司主打中度浓香型白酒,现有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌,旗下三大知名系列,品牌定位清晰,横跨不同价格带。

    当前,结构提升、量价齐升驱动公司营收增长,公司预估2022 年营业收入78.5 亿元,同比增长22.18%,近五年CAGR 为21.56%;2022年归母净利润24.8 亿元,同比增长22.53%,近五年CAGR 为22.59%,净利润提升略高于营收增速。公司2022 年新版股权激励落地,激励目标对应2023 年近百亿规模,同时十四五规划下2025 年力争150 亿。

    看江苏白酒市场,江苏经济发展水平在全国范围内处于领先位置,城镇化、居民收入、消费支出水平较高,居民财富不断积累,次高端及高端白酒的主要消费群体规模不断扩大。看总量,参考江苏全省白酒规模2016-18 年CAGR 为11.8%,预计疫后未来3-5 年白酒市场仍有望保持双位数以上复合增速,结构升级和次高端扩容仍是江苏市场重要增长机会,同时名酒品牌挤压中小品牌也将释放一定空间,增量与存量双重扩容下,今世缘面对外酒及其他地产品牌仍有一定品牌和核心区域优势,有望充分受益。看结构,苏北、苏中和苏南消费价格带依次递增,地域间消费升级差异根据各区域GDP发展进度看苏南领先苏北、苏中近5-8 年。当前,苏北主流价格区间在100-300 元、苏中的主流价格带在200-400 元、苏南的主流消费价格带在已逐渐上提至400-600 元,省内丰富的消费需求层次带来产品错位与补位竞争机遇。

    公司在品牌、产品、渠道、产能上均有布局,为十四五目标打下坚实基础。品牌端:公司三大品牌指向不同细分市场,覆盖高中低全价位,覆盖自饮、宴席婚宴、政商务等不同需求。产品端:公司成功培育出国缘V3、四开、对开等大单品,当前进入放量阶段,并在未来将持续受益次高端扩容红利。渠道端:公司升级“1+1+N”深度协销,与经销商及核心终端商共商发展,深化营销变革下提高终端服务、促销执行水平,渠道网络进一步下沉,终端掌控力持续提升,实现渠道深度协同。产能端:公司于 2022 年斥资90 亿扩产,产能扩容1.5 倍,为公司十四五150 亿目标打下基础。

    看未来,短期内公司有望受益疫后餐饮消费复苏、婚宴市场回补催化下中高端以下价格带产品高增长。中期伴随疫后经济稳步复苏,江苏作为经济强省需求有望率先回升,消费升级延续,次高端持续承接扩容需求。长期视角下,公司省外占比业内偏低,未来公司将上海、浙江、安徽以及北京、山东、河南、江西作为战略重点省级市场,确立滁州、湖州、马鞍山、枣庄、临沂等10 个地级市重点板块市场,在样板市场形成消费氛围后外延扩张,以点破面推进全国化进程。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2022-2024 年实现营收78.66/100.11/123.12 亿元, 同比增长22.79%/27.27%/22.99% ; 实现归母净利润 24.84/31.21/38.31 亿元,同比增长22.42%/25.64%/22.75%,对应EPS 为1.98/2.49/3.05 元,对应当前股价PE 为33x/26x/21x。公司2022 年不惧疫情扰动完美收官,顺利完成股权激励目标;看2023年,疫后宴席市场需求回补;对开、四开、V3 进一步放量;单开、淡雅增速提升,公司整体增长势头强劲,2022-24 年归母净利润复合增速预计在24%。根据绝对估值法、参考公司历史估值、可比公司估值,我们认为给予公司2023 年30 倍PE 估值较为合理,对应目标价74.7 元,首次覆盖,给予 “买入”评级。

    风险提示:

    疫情反复、省内竞争加剧、省外扩张不及预期、食品安全等风险。

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