投资要点：

    　　今世缘是近年来白酒行业内保持经营高质量、稳健高增长的精品公司，同时也是百亿营收以下预期能够率先“破百”的酒企。公司产品矩阵全面且品牌始终高定位，近年来通过提前布局、精准定位，充分受益江苏基地市场次高端扩容红利，结构升级明显。公司长期聚焦团购渠道，构建差异化壁垒,后续在巩固和发扬团购优势的同时，顺势推进流通渠道建设，预期开系能够延续高增势头;V系已梳理完毕并将为其提供更大的团购渠道空间，突出的产品品质匹配不破楼兰终不还的营销力度，有望冲击更大体量。

    　　今世缘：品牌始终高调性，迎次高端机遇便化龙今世缘前身高沟酒为“三沟一河”代表，颇具名酒基因；1996年创立全新品牌“今世缘”，将“缘”文化作为品牌内核，实现首次品牌升级；04年推出“国缘”品牌进军高端市场，第二次拉高品牌定位；16年起，江苏次高端市场快速扩容，国缘开系切中消费升级主流价格带，核心单品对开&四开逐渐放量，现营收占比已过半；18年重推V系布局高端价格带，完成品牌形象再升级；23年国缘战略升级为“中国新一代高端白酒”，有望进一步打入高端宴请消费场景。

    　　核心看点：开系稳健高增，V系加速突破

    　　产品方面，核心大单品国缘四开&对开通过产品焕新导入与多轮小幅提价实现产品保鲜，“十四五”期间有望保持30%左右稳健高增；V系核心产品V3有望成为高线次高端大单品，承接次高端持续扩容红利。渠道方面，团购占比近6成，打法成熟且具备高壁垒；流通渠道利润足，产品推广动力强；23年计划开设一千家品牌专卖店、签约一万个核心终端，聚焦消费者培育。营销方面，以高规格媒体露出与大事件传播塑造V9高端形象，通过营销资源前置拉升国缘品牌定位；运用多元化传播矩阵增加触点，打造核心大单品消费热度、占领消费者心智。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2022-2024年收入分别为78.55/100.30/125.58亿元，对应增速分别为22.62%/27.69%/25.20%，三年CAGR25.16%；归母净利润分别为24.62/31.07/39.45亿元，对应增速分别为22.33%/25.17%/26.97%，CAGR24.81%；EPS分别为1.98/2.48/3.14元。综合绝对估值法测得公司每股价值71.90元，可比公司23年平均29倍PE，我们给予公司23年29倍PE，目标价71.92元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：次高端市场扩容与价格带上移不及预期；省内次高端市场竞争加剧；宏观经济不及预期、疫情反复影响导致白酒消费需求不足等风险。