事件：3月12日公司发布2022年及2023年1至2月主要经营数据公告。

    　　2022 年：22 年实现营业总收入约78.5 亿元，同比+23%；归母净利润约24.8 亿元，同比+22%。2023 年1-2 月，实现营业总收入约31 亿元，同比+27%；归母净利润约11.8 亿元，同比+25%。

    　　点评：

    　　22 年顺利完成业绩考核目标，利润增速放缓或受产品结构影响。

    　　公司22 年实现营业总收入约78.5 亿元，同比+23%；归母净利润约24.8 亿元，同比+22%，归母净利润率约31.6%，同比-0.07pct。顺利完成22 年营收同比增长不低于22%，扣非归母净利润同比增长15%的股权激励业绩考核目标。其中22Q4 实现营业总收入约13.3 亿元，同比+24%；归母净利润约4.0 亿元，同比+21%，归母净利润率约30.07%，同比-0.72pcts。我们认为整体利润增速略低于营收增速，或与22 年全年受疫情持续影响，消费力、消费信心短期承压，大众价格带产品增速较高有关，预计公司雅系、单开、对开产品增速表现较好，核心单品四开等稳健增长，预计净利润率略有下滑货受产品结构变化影响。

    　　23 年1-2 月保持较好增长，顺利实现开门红。

    　　公司23 年1-2 月，实现营业总收入约31 亿元，同比+27%；归母净利润约11.8亿元，同比+25%，归母净利润率约38.1%，同比-0.31pct。利润端同比略有下滑，我们认为主要由于23 年春节返乡潮，带动大众价格带消费增长，国缘淡雅、柔雅终端动销表现较好，预计净利润率受产品结构变化影响。从动销端，公司春节表现较好，2 月补库存、回款发货节奏良好，预计3 月以稳定价盘为主，根据长江酒道，近期公司暂停接收国缘四开配额销售订单，预计进一步控货挺价。整体看，我们认为公司Q1 有望顺利实现开门红，保持较高增长。

    　　展望2023 年：推出“521”举措，着力“五化矩阵”全力冲刺百亿目标在发展大会中，营销系统进一步提出2023 年营销工作计划，概括为“521”举措。

    　　即1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。营销工作重点围绕五化矩阵，从品牌、渠道、全国等多维度冲刺百亿目标。明确23年为两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代。1）提升品牌价值：公司明确2023 年为品牌价值年，构建基于顾客的品牌资产培育、培优和品牌评价体系，出台《品牌提升三年行动纲要》。2）主体优化提升:明确23 年为经销主体优化　　提升年，出台《经销主体优化三年行动方案》。实施1234 工程，即健全一套体系、坚持双核驱动、做实三项清单、强化四大保障。

    　　我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。

    　　中长期展望：23 年营收目标百亿，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。公司23 年度营销工作计划指出，将1）做大V9 清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5）升级营销组织管理体系。23 年营业总收入目标达100 亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出10 个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重K 系、V 系发展、省外占比提升，同时明确23 年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24 年收入、利润展望122 亿和31 亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。

    　　盈利预测：短期来看，公司对开四开放量，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2022-2024 年的收入增速分别为23%、27%、24%；归母净利润增速分别为22%、28%、24%，EPS 分别为1.98/2.53/3.13 元。综合白酒行业当前估值，考虑到区域龙头特征，我们按照2023年业绩给28 倍PE、一年目标价71 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。