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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):22年顺利完成考核目标 23年开门红表现优异

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2023-03-14  查股网机构评级研报

  事件:3月12日公司发布2022年及2023年1至2月主要经营数据公告。

      2022 年:22 年实现营业总收入约78.5 亿元,同比+23%;归母净利润约24.8 亿元,同比+22%。2023 年1-2 月,实现营业总收入约31 亿元,同比+27%;归母净利润约11.8 亿元,同比+25%。

      点评:

      22 年顺利完成业绩考核目标,利润增速放缓或受产品结构影响。

      公司22 年实现营业总收入约78.5 亿元,同比+23%;归母净利润约24.8 亿元,同比+22%,归母净利润率约31.6%,同比-0.07pct。顺利完成22 年营收同比增长不低于22%,扣非归母净利润同比增长15%的股权激励业绩考核目标。其中22Q4 实现营业总收入约13.3 亿元,同比+24%;归母净利润约4.0 亿元,同比+21%,归母净利润率约30.07%,同比-0.72pcts。我们认为整体利润增速略低于营收增速,或与22 年全年受疫情持续影响,消费力、消费信心短期承压,大众价格带产品增速较高有关,预计公司雅系、单开、对开产品增速表现较好,核心单品四开等稳健增长,预计净利润率略有下滑货受产品结构变化影响。

      23 年1-2 月保持较好增长,顺利实现开门红。

      公司23 年1-2 月,实现营业总收入约31 亿元,同比+27%;归母净利润约11.8亿元,同比+25%,归母净利润率约38.1%,同比-0.31pct。利润端同比略有下滑,我们认为主要由于23 年春节返乡潮,带动大众价格带消费增长,国缘淡雅、柔雅终端动销表现较好,预计净利润率受产品结构变化影响。从动销端,公司春节表现较好,2 月补库存、回款发货节奏良好,预计3 月以稳定价盘为主,根据长江酒道,近期公司暂停接收国缘四开配额销售订单,预计进一步控货挺价。整体看,我们认为公司Q1 有望顺利实现开门红,保持较高增长。

      展望2023 年:推出“521”举措,着力“五化矩阵”全力冲刺百亿目标在发展大会中,营销系统进一步提出2023 年营销工作计划,概括为“521”举措。

      即1)深化五化举措:升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度;2)推进两大提升:品牌价值提升、主体优化提升;3)实现一个目标:决胜百亿目标。营销工作重点围绕五化矩阵,从品牌、渠道、全国等多维度冲刺百亿目标。明确23年为两大提升年,出台三年行动纲要着眼后百亿时代。1)提升品牌价值:公司明确2023 年为品牌价值年,构建基于顾客的品牌资产培育、培优和品牌评价体系,出台《品牌提升三年行动纲要》。2)主体优化提升:明确23 年为经销主体优化  提升年,出台《经销主体优化三年行动方案》。实施1234 工程,即健全一套体系、坚持双核驱动、做实三项清单、强化四大保障。

      我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代,战略导向明确;深化五化矩阵,发展举措更精细化,有望持续推进公司高端化、全国化进程。

      中长期展望:23 年营收目标百亿,股权激励保驾护航,看好公司长远发展。公司23 年度营销工作计划指出,将1)做大V9 清雅酱香品类;2)升级国缘品牌战略定位,打造国缘大单品;3)突破今世缘中高端单品;4)构建全国化营销模式;5)升级营销组织管理体系。23 年营业总收入目标达100 亿元。公司将深化五化举措,持续推进品牌高端化、全国化目标,进一步提出10 个县区为省外重点板块市场,我们认为公司战略清晰,侧重K 系、V 系发展、省外占比提升,同时明确23 年为品牌价值、经销主题优化两大提升年,出台三年行动纲要着眼后百亿时代,有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进;此外,股权激励方案落地,24 年收入、利润展望122 亿和31 亿元,有望激发公司积极性,也体现了公司对未来稳健发展的信心。

      盈利预测:短期来看,公司对开四开放量,有望受益于省内消费升级。长期看,公司产品结构持续提升,全国化布局不断推进,营销机制保障持续跟进,股权激励逐步落地,公司活力有望进一步释放。我们预测公司2022-2024 年的收入增速分别为23%、27%、24%;归母净利润增速分别为22%、28%、24%,EPS 分别为1.98/2.53/3.13 元。综合白酒行业当前估值,考虑到区域龙头特征,我们按照2023年业绩给28 倍PE、一年目标价71 元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。

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