本报告导读：

    　　公司22Q4及23年1-2月业绩表现符合预期，公司成功把握白酒复苏战机，业绩确定性强化；展望后续，省内市场仍有增量，结构改善有望延续，看好公司成长性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调目标价至75.1 元。根据1-2 月表现上调23-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.98 元、2.50 元（+0.03元）、3.12 元（+0.02 元），考虑到行业处于景气上行阶段，给予公司23 年30 倍动态PE，上调目标价至75.1 元（前值56.8 元）。

    　　受益苏酒复苏，把握战机、以量为先。公司22Q4 及23 年1-2 月业绩表现均符合预期，其中1-2 月呈现相对高增，推测期内国缘对开、四开及今世缘淡雅增速相对领先，省内增速相对领先；考虑到白酒复苏仍处第一阶段，我们判断短期内公司以量为先，推测3 月淡雅等单品出货仍有一定概率环比提速。

    　　省内沉潜，结构释放增量。短期淮安、南京等市场依旧保持较为领先增速，苏北成熟市场市占率仍在提升，我们判断江苏省内仍有增量；从结构来看，伴随居民收入回暖及信用扩张回归，次高端价位扩容为国缘继续提供空间，当下苏南、苏中市占率仍处低位，有望借助V 系实现突破，释放增量。

    　　团队斗志高，2023 靠拢“百亿目标”。公司22 年以来变革核心在于完善品牌定位以及团队积极性提振，当下变革成效较显著，强激励下队伍积极性提振、团队稳定性强化，公司23 年一季度成功把握白酒复苏机遇，为“百亿目标”奠定基础，展望后续，国缘系列将顺应消费复苏趋势，省内继续释放增量，公司百亿营收目标可期。

    　　风险因素：企业活动复苏进度不及预期、疫情反复等。