事件：公司发布2022 年度及2023 年1至2月主要经营数据，2022 年公司实现营业总收入78.5 亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24.8 亿元左右，同比增长22%左右，业绩达成2022 年度股权激励考核目标。2023 年 1至2月，公司实现营业总收入31 亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润11.8 亿元左右，同比增长25%左右，顺利实现开门红。

    　　开门红顺利，动销持续向好。草根调研江苏5个重点市场发现：1、产品结构方面，受益春节返乡和走亲访友，春节期间省内100-300 元价位动销良好，国缘淡雅、国缘对开表现亮眼，其中，国缘淡雅的渠道力、产品力、品牌力综合竞争优势突出，高增势能强劲；此外，国缘V3 经过2022 年的控货挺价，渠道利润显著恢复，渠道推力增强，春节期间南京、淮安市场放量趋势明显。2、在区域发展方面，苏中、淮海、盐城大区高增势能持续，淮安、南京基本盘稳健；其中苏中地区国缘品牌力提升显著，淮海大区结构升级节奏延续，综合品牌影响力持续提升。3、在价格体系方面，国缘V3已站稳600 元价位；国缘四开/对开终端成交价分别为430-440 元/瓶、280 元/瓶，价格稳中微降；当前开门红打款政策已结束，国缘四开开始控货，配额外开票价上调20元/瓶。整体看，公司1-2 月份经营数据表现亮眼，顺利实现开门红。

    　　场景结构性恢复，节奏影响利润率。1、春节期间宴席和走亲访友等场景率先恢复，商务消费于春节后逐渐恢复，各场景恢复节奏不同导致产品表现差异明显，受制商务消费恢复略有迟滞，次高端价位动销节奏略慢。2、费用方面，开门红政策大于往年，费用投放增加。综合影响下，2023 年1-2 月份公司归母净利润增速略低于营收增速。

    　　江苏经济强劲，百亿目标无虞。1、江苏经济结构优异，商务活动频繁，当前商务消费恢复显著，带动省内次高端价位白酒动销持续加快；国缘四开卡位省内商务消费主流价格带，综合竞争力突出，将尽享次高端扩容红利。2、公司开系在省内300-500 元价位竞争优势持续增强，对百元价位、600 元价位带动作用明显，综合增长势能强劲，消费复苏背景下增长弹性十足。3、百亿目标明确，实施路径清晰，管理层和股东利益高度一致，激励到位，公司经营势能强劲，百亿目标无虞，长期成长动力十足。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.98 元、2.54 元、3.27元，对应PE 分别为30 倍、24 倍、18 倍，公司持续受益次高端扩容红利，激励到位经营势能强劲，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。