公司近况

    　　公司发布2022 年度及2023 年1-2 月主要经营数据公告：2022 年，公司预计实现营业总收入78.5 亿元，同比+23%；归母净利润24.8 亿元，同比+22%；其中，4Q22 营业收入13.3 亿元，同比+24%；归母净利润4.0 亿元，同比+21%。2023 年1-2 月，公司实现营业总收入31 亿元左右，同比+27%左右；归母净利润11.8 亿元左右，同比+25%左右。

    　　评论

    　　春节受益于大众宴席消费旺盛，淡季开启控货挺价。根据我们调研，春节期间100+元价位的淡雅和单开表现最好，国缘对开和四开维持稳健，我们预计中高端产品增速更高压制毛利率，叠加春节期间促销费用投入较多，导致利润增速慢于收入。节后消费氛围延续，宴席需求回补，商务场景逐渐增加。我们预计1Q23 收入同比增速可达27%左右，由于去年3 月净利润基数较低，预计1Q净利润增速与收入持平或略高。淡季公司进入控货挺价阶段，3 月6 日起国缘四开暂停接收配额内销售订单，配额外按照开票价上浮20 元/瓶执行1，我们预计后续批价有望逐步上行。

    　　产品结构有望逐步提升，蓄力百亿元营收目标。公司今年报表营收目标百亿元，我们预计公司今年将加大对V系培育力度，核心通过V3 增长，加强团购渠道拓展和联盟体深入合作，V9 继续坚持高端化引领；国缘四开作为基本盘产品，预计继续稳健增长。我们认为随着商务场景活跃，次高端产品动销有望持续恢复，公司产品结构将逐季上行。费用率方面，公司表示今年将继续加大广告宣传费用投放，其他费用率预计基本保持稳定。

    　　坚定内外部深层次改革，激发经营活力。公司去年以来进行多项改革，组建分品牌事业部，事业部掌握总体资源配置，由公司领导分管，大区负责统筹执行；加大渠道、终端、消费者投入，市场运作组织化和专业化程度提高。股权激励落地后，公司经营活力被进一步激发，我们预计改革红利有望持续赋能产品结构升级和全省化扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年盈利预测基本不变，考虑到随着疫情与经济形势转好，白酒消费持续恢复，我们上调2023/23 年盈利预测3.7/6.0%至31.3/39.1 亿元，维持目标价73 元，对应2023/24 年29.3/23.4 倍P/E，现价对应2023/24 年24.1/19.2 倍P/E，有22%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　省内竞争加剧，V系培育不及预期，疫情反复影响消费场景。