业绩简评

    　　3 月12 日，公司公告，预计22 年营业总收入78.5 亿元，同比+23%；归母净利24.8 亿元，同比+22%。其中22Q4 营业总收入13.3亿元，同比+24%；归母净利4 亿元，同比+21%。23 年1-2 月营业总收入31 亿元，同比+27%；归母净利11.8 亿元，同比+25%。

    　　经营分析

    　　业绩符合预期，开门红实现高增。公司基本完成新春大会战目标，2 月底回款达40%。出货端看，11 月下滑，12 月正增长，春节动销好于节前预期，2 月补库存良好。1）分系列看，从12 月以来的回款增速高沟增速领先，V 系快于K 系，K 系和今世缘系列接近。

    　　受益于返乡潮，大众价格带兴起，预计春节淡雅、单开增速在40-50%；单品V3、四开、对开均有不错表现。2）分区域看，重点市场淮安、南京进度较理想，苏中、盐城等地增长快于省内平均，苏南也有增长；省外快于省内，重点打造10 个样板市场。

    　　归母净利率22Q4 同比-0.8pct，23 年1-2 月同比-0.3pct，预计系：1）疫后广告投入增长较大，加快培育V 系列大单品（例如：

    　　南京婚宴针对V3 有买一赠一），保持渠道、终端费用；2）人员待遇改善，股权激励落地（未来计划滚动实施），23 年开始设置总经理特别奖。

    　　淡季4K 挺价，23 年坚定百亿目标。当前渠道库存2 个多月，3 月6 日起，国缘4K 暂停接受配额订单，配额外开票提价20 元/瓶，淡季挺价蓄力旺季。春糖战略性新品6K 有望亮相，成交价不低于800 多元。我们认为，新董事长上任后公司面貌焕然一新，组织架构调整+干部年轻化落地，员工积极性提升，改革效果已在显现。

    　　V 系列22 年销售口径破10 亿，23 年目标增速近50%，V3 将充分受益于升级；国缘目标增速近30%。23 年收入迈向百亿，25 年争取迈向150 亿（复合增速24%）。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计22-24 年收入增速为23%/27%/22%，利润增速为22%/24%/21%，对应EPS 为1.98/2.45/2.97 元，当前股价对应PE 为30/25/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　省内竞争加剧；疫情反复风险；新品培育不及预期风险。