核心观点

    　　短期看，23 年随疫情影响消退，公司自22 年开始的一系列营销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标实现可期。长期看，江苏作为白酒消费大省，未来今世缘省内市场持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，重点市场的突破有望贡献新的业绩增长点。

    　　事件

    　　公司发布2022 年度及2023 年1 至2 月主要经营数据公告。

    　　2022 年度，公司预计实现营业总收入78.5 亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润24.8 亿元左右，同比增长22%左右。对应2022Q4 预计实现营业总收入13.3 亿元左右，同比增长24%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润3.99 亿元左右，同比增长21%左右。

    　　2023 年 1 至 2 月，公司实现营业总收入31 亿元左右，同比增长27%左右；实现归属于上市公司股东的净利润11.8 亿元左右，同比增长25%左右。

    　　简评

    　　“新春大会战”成效显著，23 年顺利实现开门红。

    　　2022 年11 月开始，随着疫情影响逐渐消退，公司营销系统迅速吹响“2023 新春大会战”的号角，各个大区高效响应大会战总体部署，推进一系列包括“五化工程”等在内的市场营销活动，提升渠道积极性优化经销商网络的同时为23 年开门红打下良好基础，也为23 年冲刺百亿目标打造良好开端。据公司2 月27 日公告，从22 年12 月份至2 月份的情况看，公司基本完成新春大会战既定目标，为23 年全年业绩完成打下基础。

    　　产品方面，随着元春期间疫情影响消退，消费场景修复及返乡潮拉动共同驱动下公司产品动销持续恢复，在22 年“四部一司”组织变革营销提效的赋能下，公司核心大单品四开、对开表现良好，国缘V3 经过22 年上半年的调整后亦逐渐恢复增长势头。此外，预计苏北区域返乡潮对中档价位的单开和淡雅有所拉动，元春以来100-200 元价位的淡雅、单开亦取得良好增长。

    　　区域方面，省内持续深耕，省外推进聚焦战略。省内方面，持续推进“分品提升、分区精耕”策略，据公司2月27 日公告，省内各销售大区销售进度符合预期，淮安、南京发货回款进度完成理想，苏中、盐城增长较为突出。省外市场推进聚焦板块、聚焦单品和聚焦渠道的聚焦战略，确立10 个地级市作为重点市场，持续重点打造实现板块倍增辐射周边市场，预计23 年省外重点市场的增速快于省内。

    　　百亿目标彰显公司信心，看好今世缘持续加码超车。

    　　短期看，23 年随疫情影响消退，公司自22 年开始的一系列营销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标实现可期。产品上V 系持续加大C 端培育，谋求长线健康增长，22 年下半年以来V 系调整见效，价盘趋稳动销向好；营销上22 年11 月开启新春大会战，提振渠道信心优化经销商网络，检验营销组织架构改革成效；组织架构方面22 年开始推出事业部制，扩充一线人员编制打造更专业的市场团队，同时打开晋升通道提升市场人员积极性；治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力，释放公司经营潜力。长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入78.46、100.04、121.99 亿元，实现归母净利润24.82 亿、31.90亿、39.48 亿元，对应EPS 为1.98、2.54、3.15 元/股，对应PE（2023-03-10 收盘价）为30.4X、23.6X、19.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒品牌以及酱香白酒的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。

    　　省外市场拓展不及预期风险。公司对省外市场以聚焦战略进行扩张，省外点状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的全国化白酒品牌或加大公司省外市场开拓的难度。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。