苏酒龙头之一，产品结构快速升级。今世缘起源于高沟酒厂，具备名酒基因。1996 年成立今世缘品牌，定位中国人的喜酒；2004 年创立国缘，定位中国高端中度白酒，布局次高端，2019 国缘V9 上市，跻身高端产品竞争。2021 年特A+类同比增长35.7%，营收占比65%，收入向中高端倾斜，产品结构持续升级。

    “十四五”冲击百亿目标，投资90 亿扩建产能。公司计划到2025 年实现营收过百亿，争取150 亿。营销上采取“品牌+渠道”双驱动战略，突出差异化、高端化、全国化。“四大战役”显露成效，V 系消费氛围浓厚，辐射带动品牌价值提升，开系300-500 元价格带地位稳固，做实基本盘，省外渠道有序布局。为达成百亿目标，公司90.76 亿元投资南厂区智能化酿酒陈贮中心，分五年完成，预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8 万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2 万吨，酱香产能提升展现今世缘跻身高端价格带雄心。

    受益次高端价格带扩容，聚焦高质量。“喝少喝好”的消费趋势，加之高端产品价格上移，为次高端腾出更大增长空间，次高端量价齐升，今世缘提前布局、差异化竞争吃到扩容红利。今世缘坚持研发创新，“聚焦高质量，聚力新跨越”，坚持“好”字当头、能快则快，以“好”增添“快”的成色，2021 年今世缘营收再次突破，同比增长25.1%，净利润同比增长29.5%。

    省内精耕有成效，“分品提升，分区精耕”助力提高省内市占率。江苏市场是今世缘最重要的市场，今世缘93%的收入来自省内，但仍存在薄弱地带，有提升空间。为提升省内市占率，今世缘精细化管理，强势市场推动价格带全覆盖，薄弱市场重点突破，分类开发，实现了江苏省24.4%的增长，其中南京大区、苏南大区、苏中大区、淮海大区同比增速分别为19.8%、32.5%、32.9%、45.0%。

    投资建议：

    22Q3 公司延续上半年整体高速增长态势，公司基本盘扎实，我们看好公司产品结构进一步优化，省内省外市场同步发力，营收再上新阶梯。因此我们预计2022-2024 年营收78.3/97.1/122.62 亿元， 同增22.19%/24.01%/26.28% ， 归母净利润25.94/30.46/38.60 亿元， 同增27.82%/17.45%/26.72%，EPS 分别为2.07/2.43/3.08 元股。给予公司23 年估值区间23-27x，预计2023 总市值区间为701-822 亿元，对应目标价为55.9-65.6 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费，省内竞争加剧风险，省外渠道管理不善风险等。