事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 前三季度实现营收65.16 亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润20.81 亿元，同比增长22.53%；归母扣非净利润20.72 亿元，同比增长21.72%。其中，2022 单三季度实现营收18.70亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润4.63 亿元，同比增长27.32%；归母扣非净利润4.65 亿元，同比增长25.81%。

    　　收入端：20222 前三季度公司实现营收65.16 亿元，同比增长22.19%。其中，2022 单三季度实现营收18.70 亿元，同比增长26.15%，延续了上半年的势头，保持了高速增长。

    　　①分产品来看，2022 年前三季度公司特A+类/A+类/A 类/B 类/C 类/D 类/其他系产品分别实现营收43.45 /17.06 /2.56 /1.18 /0.64 /0.02 /0.07 亿元，同比增减22.71%/25.08%/13.49%/5.73%/-0.59%/-27.43%/-8.17%；A 类及以上产品增速喜人。②分地区来看，江苏省内是公司最重要的市场，2022 前三季度公司在江苏省内实现销售收入60.66 亿元，同比增长23.05%，占总销售收入比重93.36%；江苏省外销售收入4.31 亿元，同比增长11.57%，拓宽省外市场有所成效。

    　　费用端：公司2022 前三季度①销售费用为9.31 亿元，同比增长39.55%；销售费用率为14.29%，同比+1.78pct；②管理费用为1.96 亿元，同比增长19.83%；管理费用率为3.01%，同比-0.06pct；③研发费用为0.20 亿元，同比增长42.09%；研发费用率为0.30%，同比+0.04pct。公司2022 年前三季度毛利率同比+1.74pct，达74.52%，销售费用率略有增加，其他主要费用率保持稳定，净利率为31.94%，同比+0.09pct，保持稳定。

    　　公司计划2023 年度实现营业总收入100 亿元，营销规划为：做大V9 清雅酱香品类，实现战略引领；升级国缘品牌战略定位，提升品牌价值，打造国缘大单品；突破今世缘中高端单品，围绕不同消费场景营造特色氛围，联动培育主导产品；构建全国化营销模式；升级营销组织管理体系，加快团队转型，进一步激发团队活力。

    　　投资建议：公司在省内继续深化推进开系提升、V 系攻坚、雅系下沉。国缘V9 目前在省内高端消费群体中已有较高认知度及良好品质口碑；V3 已在省内全面落地布局，未来V3 也将作为公司的战略大单品进行打造。省外突出国缘四开为主干品系布局推广，切入次高端主流价格带。2022 年10月，公司股权激励计划授予登记完成，以公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干为激励对象，授予334 人768 万份股票期权；以2022-2024 年业绩作为考核项目，利好公司长期发展。我们预计公司V 系列和四开国缘单品持续高增，公司未来可期。我们预计公司2022-2024 年营收为78/97/123 亿元，归母净利润为26/30/39 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，食品安全风险，市场扩张不及预期，疫情反复影响消费，行业竞争激烈等。