事件。今世缘发布 22 年三季报，22 年Q1-Q3 公司实现营收65.2 亿元，同比增长22.2%；归母净利润20.8 亿元，同比增长22.5%；扣非归母净利润20.7 亿元，同比增长21.7%。22 年单Q3 实现营收18.7 亿元，同比增长26.1%；归母净利润4.6 亿元，同比增长27.3%，扣非归母净利润4.6 亿元，同比增长25.8%。

    　　结构升级趋势向上，省内市场夯实基础。白酒主营业务中，22Q1-Q3 特A+类/特A 类/A 类/B 类及以下分别实现营收43.4//17.1/2.6/1.8亿元，同比+22.7%/+25.1%/+13.5%/-2.8%， 特A 类以上产品占比同比增长0.8pct 至93.2%。22Q3 特A+类/特A 类/A 类/B 类及以下实现营收13.0/4.2/0.8/0.6 亿元， 同比+28.9%/+19.8%/+21.6%/+28.1%，特A 类以上产品占比同比增长0.1pct 至92.5%，产品结构持续优化。分区域看， 22Q1-Q3 省内/ 省外营收同比提升23.1%/11.6%，省内占比同比提升0.6pct 至93.4%。22Q3 省内/省外营收同比提升27.2%/14.2%，苏中、淮安增速亮眼，省内占比较同比提升0.7pct 至93.7%。

    　　市场投入持续加大，推动业绩韧性增长。22Q1-Q3/22Q3 公司毛利率分别同比提升1.7pct/1.1pct 至74.5%/79.6%，主要系V 系攻坚战稳步推进，国缘开系延续放量。22Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别+1.8pct/-0.1pct 至14.3%/3.0%，22Q3 销售费用率/管理费用率分别1.6pct/-0.1pct 至20.0%/4.1%，主要系公司为弥补动销受损，给予渠道扫码返利，加大对终端的费用投入，从而稳定价盘，优化利益分配体系。整体看来，22Q1-Q3/22Q3 公司净利率同比提升0.1pct/0.2pct 至31.9%/24.8%，盈利能力整体向好。

    　　股权激励保障增长，来年迈向百亿目标。2022 年10 月，公司股权激励计划授予登记完成，以公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干为激励对象，2022 年营收考核目标为增速不低于22%，有效提升公司发展动力。近日公司在2023 年营销工作计划中表示， 2023 年计划实现营收100 亿元。未来公司将继续推进开系提升，实现省外市场布局推广；V 系作为国缘品牌高端品系，公司以V9 清雅酱香树形象、以V3 占销量、以V6 做补充。目前V3已在省内全面落地布局，未来大单品战略将持续推进。

    　　投资建议与盈利预测。我们预计公司22-24 年营收分别为79.0/99.4/123.0 亿，归母净利润为24.9/30.8/38.4 亿，对应EPS 分别为1.98/2.46/3.06 元/股（前值为1.90/2.25/2.71）。可比公司23年平均估值为21 倍PE，考虑到公司具备长期成长性，给予今世缘23 年24 倍PE（此前为26 倍），目标价59 元不变，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复，市场竞争加剧，食品安全问题。