事件：今世缘发布2022 年三季报，前三季度营收65.16 亿元，同比增长22.19%，归母净利润20.81 亿元，同比增长22.53%。Q3 单季营收18.70 亿元，同比增长26.15%，归母净利润4.63 亿元，同比增长27.32%，三季度业绩符合此前发布的经营数据。

    Q3 收入增幅环比加速。下半年省内疫情影响逐渐弱化，市场动销逐步恢复，双节旺季销售按节奏推进。Q3 收入同比增长26%，较Q2 明显加速。分产品看，22Q3 特A+类/特A类/A 类/B类/C类产品收入分别为13.04/4.22/0.80/0.41/0.19亿元，同比+28.94%/+19.79%/+21.59%/+43.27%/+4.65%，特A+类产品占主营业务收入比重达到69.8%，同比/环比提升1.45/3.35pct，V 系列作为高端品项强化运作，V9 树立清雅酱香品牌进行形象引领，V3 在省内落地布局，今年以来公司更加注重品牌力塑造与消费者培育，整顿后渠道秩序良好。K 系列市场基础相对较好，估计四开、单开表现良好，中档产品发展亦有加速。

    省内优势地区增长势头延续。分区域看，22Q3 省内/省外收入17.49/1.18 亿元，同比增长27.17%/14.19%，省内收入占比达到93.7%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别为4.70/3.91/2.81/2.27/2.07/1.74 亿元，同比增长35.93%/19.75%/21.08%/49.42%/18.02%/20.43%，淮安作为传统强势市场增长势头依旧显著。省外收入占比较低，目前由厂家主导循序渐进推进布局，四开作为主要单品切入次高端价位，V9 重点布局长三角城市。截至Q3 末公司经销商1014 个，其中省内/省外395/619 个，较Q2 末分别净增20/6 个。

    盈利能力稳中有升，现金流、预收款表现靓丽。1）22Q3 毛利率79.61%，同比提升1.13pct，销售费用率19.98%，同比提升1.57pct，估计与促销及广告投入增加有关，管理及研发费用率4.34%，同比基本持平，税金及附加项占营收比重22.3%，同比下降2.39pct，估计与税收确认节奏有关。Q3 净利率24.78%，同比小幅提升0.22pct。2）22Q3 销售回款29.90 亿元，同比增长52.68%，经营活动现金流净额13.46 亿元，同比增长89.65%。截至Q3 末合同负债13.72亿元，环比Q2 末增加3.56 亿元，同比去年Q3 末增加5.11 亿元，回款、现金流、预收款均表现强劲，报表经营质量优异，后期蓄力较足。

    盈利预测、估值与评级：Q3 表现亮眼验证公司面对疫情的经营韧性，前期发布2023 年度营销工作计划，23 年营收瞄准百亿目标进一步彰显信心。维持2022-24年净利润预测为25.1/30.7/36.6 亿元，折合EPS 为2.00/2.45/2.92 元，当前股价对应P/E 为19/15/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：省内疫情反复，V 系列、四开销售不及预期，市场竞争加剧。