事件：公司发布三季报，2022 年前三季度公司实现营业总收入65.18 亿元，同比+22.18%，实现归母净利润20.81 亿元，同比+22.53%。2022Q3，公司实现营业总收入18.70 亿元，同比+26.13%，实现归母净利润4.63 亿元，同比+27.32%，与业绩预告一致，宴席回补带动下双节备货动销两旺，Q3 追赶进度顺利。Q3 末公司合同负债13.72 亿元，同比+59.40%，环比+3.56 亿元，预收款充裕，Q4 及春节开门红基础良好。

    Q3 老开系、V 系放量，特A+类提速，省内壁垒稳固，各区域稳健增长。分产品来看， 2022Q3 公司特A+/ 特A/A/B/C/D/ 其他类收入分别同比+28.94%/+19.79%/+21.59%/+43.27%/+4.65%/+5.35%/-50.26%，预计Q3 老开系提速增长、V 系列增速转正，带动特A+类恢复快速增长，占比近70%。分区域，Q3 省内/省外收入分别同比+27.17%/+14.19%，省内渠道壁垒稳固增长确定性更强， 其中淮安/ 南京/ 苏南/ 苏中/ 盐城/ 淮海大区收入分别同比+35.93%/+19.75%/+21.08%/+49.42%/+18.02%/+20.43%，大本营增速稳健，苏中势能提升增速亮眼。Q3 经销商净增26 家，主要为省内团购商加强布局。

    四开提价、结构升级，盈利能力稳步提升。2022Q3 公司毛利率/净利率分别为79.62%/24.78%，同比+1.13pcts/+0.23pct，大单品四开提价，盈利能力小幅提升。费用率方面，Q3 期间费用率同比+1.49pcts，其中销售/管理费用率同比+1.57pcts/-0.05pct，市场投入略有增加，Q3 税金及附加占比同比-2.39pcts。

    公司战略清晰定力强，2023 年重申百亿目标。公司多年深耕省内渠道，厂商关系和谐、健康成长，2023 年围绕做大V9、巩固国缘大单品、突破今世缘中高端、构建全国化营销模式、优化营销体制五方面开展工作，重申2023 年百亿目标，我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润25.28/31.75/40.33 亿元，同比+24.6%/+25.6%/+27.0%，对应EPS 2.02/2.53/3.21 元，维持“买入”评级。

    风险提示：省内竞争加剧，高端化不及预期，全国化不及预期，疫情超预期