今世缘发布三季报，公司前三季度实现营收65.2 亿元，同比+22.2%;实现归母净利润20.8 亿元，同比+22.5%；实现现金回款73.1 亿元，同比+22.2%。其中22Q3 营收 18.70 亿元，同比+26.2%；实现归母净利润4.6 亿元，同比+27.3%；实现现金回款29.9 亿元，同比52.7%。我们调整22-24 年EPS 预测为1.96、2.29、2.68 元，对应22 年19.2X，维持“强烈推荐”评级。

    三季度回款加速，全年任务无忧。公司前三季度实现营收65.2 亿元，同比+22.2%;实现归母净利润20.8 亿元，同比+22.5%；实现现金回款73.1 亿元，同比+22.2%。其中22Q3 营收 18.70 亿元，同比+26.2%；实现归母净利润4.6 亿元，同比+27.3%；实现现金回款29.9 亿元，同比52.7%。公司三季度末预收账款13.7 亿元，同比增长5.1 亿元。四季度伴随着疫情的结束，公司回款速度大幅提升，考虑到公司2021 年Q4 收入10.7 亿元，结合渠道调研，全年任务已经基本完成。

    受益于毛利率提升，整体净利率持稳。公司前三季度实现销售费用率14.3%，同比+1.8pct；实现管理费用率3%，同比-0.1pct，财务费用率-1.0%，同比-0.3pct；实现净利率31.9%，同比+0.1pct。其中Q3 实现销售费用率20%，同比+1.6pct，实现管理费用率4.1%，同比-0.1pct，实现财务费用率-0.8%，同比+0.1pct；实现净利率24.8%，同比+0.2pct。公司今年坚持费用高投入政策，销售费用率提升明显，但受益于产品结构的持续升级，整体净利率反而略有提升。

    产品结构继续优化，经销商数量继续精简。分产品看，特A+类（300+），特A 类（100-300）前三季度收入为 43.5/17.1 亿元，同比+22.7%/+25.1%，收入占比分别为66.9%和26.3%，同比提升0.3%和提升0.6%。其中Q3 同比+28.9%/19.8%，结构升级明显加速。渠道调研显示V 系列经历了上半年的调整后，三季度追赶较快，基本达到特A+类平均增速。分地区来看，公司前三季度省内，省外市场分别增长23%和11.6%，省内比重有所提升。

    公司苏中以及徐州地区分别实现31.1%，28.8%的增长表现，高于省内平均。经销商数量方面，公司前三季度经销商数量有所收缩，总体减少49 家，省内主要集中在苏南和苏中地区，分别减少18 家和11 家，省外下降17加，单个经销商体量进一步加大。

    三季度保持高质量，持续增长可期。2022 年外部及竞争环境大幅变化的背景下，公司保持持续稳定的成长节奏。上半年积极推动渠道调整工作，尤其是V 系列的库存去化工作。三季度在低库存的背景下，积极推动市场动销工作，加大市场投入力度。从结果来看，公司收入基本完成股权激励目标，利润端预计将超过公司前期指引。面对2023 年，我们预计公司将继续加大市场投入力度，推动企业持续稳定增长，我们调整22-24 年EPS 预测为1.96、2.29、2.68 元，对应22 年19.2X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。