事件概述
公司发布2022 年三季报，报告期内实现营收65.16 亿元，同比+22.19%，实现扣非归母净利润20.81 亿元，同比+22.53%，实现扣非归母净利润20.72 亿元，同比+21.72%；其中22Q3 实现营收18.70 亿元，同比+26.15%，实现归母净利润4.63 亿元，同比+27.32%，实现扣非归母净利润4.65 亿元，同比+25.81%。公司公告业绩符合其稍早发布的主要经营数据公告。
分析判断：
三季度江苏省内受疫情扰动影响较小，白酒消费场景有所恢复。今世缘一方面借6 月份开展的“百日大会战”抢抓销售，一方面着力于中秋国庆两节积极开展营销工作，实现三季度营收、利润增速均超过20%。从销售现金流来看，公司22Q3 实现销售收现29.90 亿元，同比+52.67%；22Q3 末合同负债13.72 亿元，同比+59.40%，业绩余量充足。我们预计今年今世缘整体仍将保持稳健增长态势。
产品结构升级+省内市场发力，业绩稳定增长分公司产品结构来看，公司营收增长主要由中高档产品带动。22Q3 公司特A+/特A/A/B/C/D/其他档次产品营收同比+28.94%/+19.79%/+21.59%/43.27%/+4.65%/+5.35%/-50.26%，其中特A+/特A 档次产品合计增收3.62亿元，占今年同比去年业绩增量的93.39%。22Q3 公司特A+/特A/A/B/C/D/其他档次产品营收占比分别为69.67%/22.53%/4.25%/2.21%/0.99%/0.05%/0.07%，同比+1.51/-1.19/-0.16/+0.26/-0.20/-0.01/-0.11pct，特A+占营收比重进一步提升。我们认为这与公司近年来积极实施高端化战略有关，未来仍看好公司产品结构提升。
分营收地域分布来看，公司在省内市场表现更为突出。22Q3 公司在淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外大区营收分别同比+35.93%/+19.75%/+21.08%/+49.42%/+18.02%/+20.43%/+14.19%。淮安、苏中大区表现较为出色，省外扩展速度稍逊，我们认为这与公司自身经营节奏有关。公司在今年已进行省外事业部的架构和人员配置调整，并将构建全国化营销模式作为明年营销工作的重点之一，为未来省外突破蓄力，其未来省外销售情况仍值得期待。
加大营销费用投放，利润率水平同比微降
公司22Q3 毛利率79.65%，同比+1.14pct，提升主因公司产品结构提升。22Q3 公司整体费用率水平23.46%，同比去年+1.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.93%/4.11%/0.24%/-0.82%，同比+1.53/-0.06/-0.09/+0.11pct，除销售费用率外其他各项费用率保持平稳，销售费用率增长主因公司加大营销投放所致。22Q3公司归母净利润率24.75%，同比+0.23pct，其微增主因递延收益确认节奏及政府补助收入确认所致，扣非归母净利润率24.83%，同比-0.07pct，其微降主因公司产品结构提升不能对冲销售费用率水平提升所致。整体而言，公司利润率水平保持稳定，未来仍看好随产品结构升级而提升。
百亿目标确立，营销计划指引，未来值得期待10 月25 日，今世缘发布2023 年度营销工作计划，公司提出计划在2023 年实现营业总收入100 亿元左右，并围绕这一目标确立了五个工作重点：（1）做大V9 清雅酱香品类，实现战略2引）领升；级（国缘品牌战略定位，提升品牌价值，打造国缘大单品；（3）突破今世缘中高端大单品，围绕不同消费场景营造特色氛围， 联动培育主导产品；（4）构建全国化营销模式；（5）升级营销组织管理体系，加快团队转型，进一步激发团队活力。回顾今年今世缘各项工作进展，人事平稳交接、股权激励落地、营销计划出台，公司高端化与全国化的路径愈发明晰，未来公司发展充满看点。我们认为今世缘一方面不断提升产品结构，以V9 清雅酱香品类积极引领品牌高端化，另一方面在省外积极布局，为未来全国化蓄力，未来值得期待。
投资建议
参考公司22Q3 业绩情况，综合考虑公司收入确认节奏、费用投放力度与省外扩张进展，我们下调2022-2023 年的79.79/98.61 亿元的营收预测至78.18/97.07 亿元，上调2024 年营收120.80 亿元的预测至121.34亿元；下调2022-2024 年EPS2.07/2.59/3.21 元的预测至1.96/2.47/3.14 元，对应2022 年10 月28 日收盘价37.68 元/股，PE 分别为19.20/15.28/12.01 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
产品升级不及预期、省外市场拓展不及预期、疫情反复影响超预期、食品安全问题。