事件描述

    公司公布2022 年三季报：22Q1-3 公司实现营收65.16 亿元，同比+22.19%，归母净利润20.81 亿元，同比+22.53%，归母扣非净利20.72亿元，同比+21.72%。分季度看，22Q3 公司实现营收18.70 亿元，同比+26.15%，归母净利润4.63 亿元，同比+27.32%，归母扣非净利润为4.65 亿元。同比+25.81%，业绩符合预期。

    产品结构持续优化，苏中地区增势可观

    分产品看，22Q3 公司特A+类/特A 类实现收入13.04/4.22 亿元，分别同比+28.94/+19.79%。毛利率方面，22Q1-3 公司毛利率提升1.74pct至74.52%，22Q3 毛利率为79.61%，环比Q2 提升10.41pct，结合渠反馈，公司产品结构持续优化，四开及V3 表现较好带动毛利水平提升。

    分地区看，22Q3 公司省内/省外实现收入17.49/1.18 亿元。分别同比+27.17/+14.19%。其中，淮安/苏中/苏南/南京/盐城/淮海地区实现收入4.

    70/2.27/2.81/3.91/2.07/1.74 亿元，分别同比+35.93/+49.42/21.08%/+19.75%/+18.02%/+20.43%，苏中及苏南地区增速可观，仍有较大空间。

    省外公司明确以四开为主推新品，在长三角地区布局 V 系，集中力量打造省级样板市场，有望延续增势。

    费用投放有所提升，合同负债蓄势仍足

    费用方面，22Q1-3 公司销售费用率分别为14.29%，同比+1.78pct；22Q3 公司销售费用率为19.99%，同比+1.57pct，环比Q2 提升9.87pct，系业务增长促销及广告投入增加所致。22Q1-Q3 公司净利率为31.94%，同比+0.09pct；22Q3 公司净利率为24.78%，同比+0.22pct. 现金及回款方面，22Q3 公司经营活动产生的现金流净额13.46 亿元，去年同期为7.10 亿元，同比+89.65%；其中，销售回款为29.90 亿元，去年同期为19.59 亿元，同比+52.68%。22Q3 公司合同负债为13.72 亿元，环比增加3.56 亿元，同比增加5.11 亿元，公司蓄力仍足。

    V 系引领国缘升级，2023 奋斗百亿

    公司将进一步聚焦国缘系列升级，提升品牌价值，做大做强V9 高端清雅酱香型大单品，充分发挥其战略引领作用，向下带动V3 于团购渠道放量，统筹兼顾四开、对开、单开、淡雅大单品策略。此外，公司以今世缘中高端单品为突破点，有针对性的围绕不同消费人群和消费场景培育主导产品。同时，公司将升级营销组织管理体系，构建全国化营销模式，分品牌单独成立事业部运营，实现营销能力的全面提升，力争2023实现百亿目标。

    投资建议

    公司坚定推行落地差异化、高端化、全国化“三化”方略，并力争渠道良性动销，严控经销商和终端库存在合理区间，股权激励下公司的业绩确定性与弹性兼具。中长期，我们看好开系基本盘精耕下沉和V 系高端产品放量带来的持续增量。我们预计2022-2024 年公司营收分别为78. 52/100.03/120.10 亿元，同比增长22.5%/27.4%/20.1%。归母净利润为24.79/30.92/37.56 亿元，同比增长22.2%/24.7%/21.5%，EPS 分别为1.98/2.46/2.99，对应PE 分别为19.07/15.29/12.59，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情散播风险，宏观经济不及预期风险，省内竞争加剧风险。