事件描述

    　　事件：公司发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入65.18 亿元，同比增长22.2%，归母净利润20.81 亿元，同比增长22.53%。其中22Q3 实现营业收入18.70 亿元，同比增长26.1%，归母净利润4.63 亿元，同比增长27.32%。

    　　事件点评

    　　Q3 动销环比改善，结构升级稳步进行。分产品看，22Q1-3 特A+类/特A 类/A 类营收分别为43.45/17.06/2.56 亿元，同比+22.7%/+25.1%/+13.5%，特A+类产品占比+0.29pct 至66.68%；其中22Q3 特A+类/特A 类/A 类营收分别为13.04/4.22/0.80 亿元，同比+28.9%/+19.8%/21.6%，公司产品结构持续改善。分地区看，22Q1-3 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收13.10/17.27/7.92/8.27/7.28/6.82/4.31 亿元， 同比+23.6%/+23.2%/+18.1%/+31.1%/+14.2%/+28.8%/+11.6%，苏中及淮安地区表现较好。22Q3 末公司合同负债为13.7 亿元，较上半年末+3.6 亿元，合同负债表现亮眼。根据渠道调研反馈，中秋国庆双节江苏市场疫情相对稳定，同时上半年宴席回补等因素促进下，白酒动销表现良好，公司动销环比改善明显。双节放量之下批价保持稳定，对开/四开在265/420 元左右，开系库存略有上升，但总体库存2 个月左右，仍在良性区间。

    　　毛利率同比提升，盈利能力稳定向好。22 年前三季度公司毛利率为74.53%，同比+1.74pct；净利率为31.93%，同比+0.09pct；销售费率/管理费率为14.29%/3.01%，同比+1.78/-0.06pct。22Q3 公司毛利率为79.62%，同比+1.13pct ； 净利率为24.78% ， 同比+0.23pct ； 销售费率/ 管理费率为19.98%/4.12%，同比+1.57/-0.05pct。受新品推广销售费用增加所致，公司前三季度销售费用率同比有所提升。上半年毛/净利率同比均有所提升，主要受益于产品结构升级，公司盈利能力稳定向好。

    　　23 年营收目标100 亿，公司加速成长可期。今年以来新董事长上任后积极招揽人才，各条线领导亲自挂帅，公司合力推进百日大会战，前三季度顺利完成全年目标的80%。公司主动调整组织架构，优化职能设置，梳理产品体系，调整相应市场投入。公司近期披露2023 年营销工作计划，计划在23年实现营业总收入100 亿元左右，在股权激励助力之下，公司具备业绩释放的潜力和动力。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的增长逻辑仍在，同时省外扩张仍有增长空间，加速成长可期。

    　　投资建议

    　　产品升级&股权激励，公司收入利润增速有望提高。公司整体势能向上， 我们略上调公司盈利预测： 2022-2024 年营业收入分别为78.95/100.37/122.18 亿元，同比增长23.2%/27.1%/21.7%。归母净利润25.01/31.64/39.34 亿元， 同比增长23.3%/26.5%/24.3% 。对应EPS1.99/2.52/3.14 元，当前股价对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复之下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。