事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 前三季度，公司实现营收65.18 亿元，同比增长22.18%；实现归母净利润20.81 亿元，同比增长22.53%；实现净利率31.94%，同比提升0.09pcts。

    单三季度来看，公司实现营收18.70 亿元，同比增长26.13%，实现归母净利润4.

    63 亿元，同比增长27.32%；实现净利率24.78%，同比提升0.22pcts；三季度销售收现29.90 亿元，同比去年提升52.63%，合同负债期末余额13.72 亿元，同比去年提升59.35%，环比二季度末提升34.91%。

    产品结构持续升级，宴席消费场景回补明显。分产品来看，2022 年第三季度公司特A+类产品销售收入13.04 亿元，同比提升28.94%，特A 类产品销售收入4.22亿元，同比提升19.79%；分地区来看，2022 第三季度省内销售收入17.49 亿元，同比提升27.17%，省外销售收入1.18 亿元，同比提升14.19%；市场反馈来看，中秋国庆双节期间省内疫情影响不大，宴席消费场景回补明显，目前公司回款进度稳步进行，预计公司将提前完成全年回款计划；公司针对上半年V 系价格混乱现象坚定采取去库存等调控政策，当前V3 价盘已回归正常，四开对开产品依旧保持强劲增长，渠道库存保持良性。

    盈利水平同比上行，看好费效比持续提升。毛利率方面，2022 年前三季度公司实现毛利率74.52%，同比提升1.74pcts，其中三季度实现毛利率79.61%，同比提升1.13pcts，主要原因是报告期内产品结构持续提升，四开贡献较高增速；三季度销售费用率19.98%，同比提升1.57pcts，主要原因是三季度以来疫情影响减弱，宴席消费回补明显，公司采取积极的渠道政策所致；管理费用率4.12%，同比降低0.05pcts,税金及附加占比22.30%，同比下降2.39pcts，净利率24.78%，同比提升0.22pcts，看好费效比持续提升。

    公司同时公告，公司计划2023 年度实现营业总收入100 亿元左右，为了达成经营计划目标，公司营销工作将重点围绕以下方面展开：1.做大V9 清雅酱香品类，实现战略引领；作为千元价格带形象产品，目前更多工作是进行圈层打造，实现战略引领作用，抢占高端黄金赛道；2.升级国缘品牌战略定位，提升品牌价值，打造国缘大单品；V系与K 系分事业部独立运作，考核激励更加细致，品牌运作更加聚焦，明确国缘品牌作为公司全国化龙头品牌，夯实公司营收基本盘，国缘品牌在省内普遍处于成长期，公司将持续推进K 系提升、V 系攻坚以及雅系下沉，省外突出国缘四开作为主干品系布局推广。当前V3、四开、对开批价保持稳定，省内300-500 元价格带正持续扩容，四开在省内仍处于成长期，看好四开打造成为国缘系列大单品；3.突破今世缘中高端 单品，围绕不同消费场景营造特色氛围，联动培育主导产品；4.构建全国化营销模式；5.升级营销组织管理体系，加快团队转型，进一步激发团队活力。

    看好全年目标圆满完成的同时为明年开门红做好准备：我们看好四季度四开、对开、淡雅保持高速增长，V 系价格梳理后再度贡献增速，经测算四季度收入增速将达到21%以实现股权激励目标顺利完成，全年任务顺利完成预期不改；看好旺季后渠道库存消化，留足时间与空间为明年开门红做好准备。

    盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024 年营业总收入分别为79.93/96.50/116.06亿元，同比增长24.72%/20.74%/20.27%；预计公司2022-2024 年净利润分别为25.62/31.83/39.03 亿元，同比增长26.25%/24.24%/22.64%；对应EPS 为2.04/2.54/3.11 元，对应PE 分别为18、15、12 倍。维持“买入”评级。重点推荐。

    风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。