投资要点：

    事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入65.16 亿，同比增长22.19%，归母净利润20.81 亿，同比增长22.53%。其中，22Q3 实现营业收入18.7 亿，同比增长26.15%，归母净利润4.63 亿，同比增长27.32%。公司收入业绩符合业绩预告。

    公司发布2023 年度营销工作计划公告，计划2023 年度实现营业总收入100 亿元左右。

    投资评级和估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润分别为24.24 亿、28.25 亿、32.74 亿，分别同比增长20%、17%、16%，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为20x、17x、14x，维持买入评级。公司的核心看点是：1、公司品牌定位清晰，独特的缘文化形成差异化的品牌文化优势。2、产品结构好，特A+受益于消费升级仍然维持较快增长。3、省内持续精耕，省外稳步扩张。

    22Q3 特A+收入同增29%，预计V 系列实现高增。22Q3 特A+类产品营收13.04 亿，同比增长28.94%，占比69.83%，提升1.45 个百分点；特A 类产品营收4.22 亿，同比增长19.79%，占比22.58%，下降1.22 个百分点；出厂价100 元以上产品合计占比92.41%，同比提升0.23 个百分点，产品结构进一步上移。22Q3 特A+类产品收入同比增长28.94%，增速环比提升，预计量价均有贡献。结合渠道反馈，当前四开批价稳定在410元左右，库存1-2 个月，动销基本平稳，对开、四开持续增长。

    22Q3 省内营收同比增长27%，省外营收同比增长14%。分区域看，22Q3 省内营收17.49亿，同比增长27.17%，占比93.67%，提升0.67 个百分点，其中南京大区营收3.9 亿，同比增长19.75%。淮安、苏南、盐城、苏中、淮海大区营收分别为4.7 亿、2.8 亿、2.07亿、2.27 亿、1.74 亿，分别同比增长35.93%、21.08%、18.02%、49.42%、20.43%。

    22Q3 省外收入1.18 亿，同比增长14.19%，占比6.33%，下降0.67 个百分点。淮安、苏中大区表现亮眼，收入增速快于平均。报告期末经销商数量1014 个，其中省内395 个，报告期内增加了20 个，省外619 个，报告期内增加了6 个，省外招商稳步推进。

    22Q3 净利率提升0.23 个百分点，主因毛利率提升及税率下降。22Q3 毛利率79.62%，同比提升1.13 分点，毛利率提升主因产品结构提升。税率22.3%，同比下降2.39 个百分点，税率波动主要是季节性因素。销售费用率19.98%，同比提升1.57个百分点，主因促销及广告投入增加。管理费用率（含研发费用）4.34%，同比下降0.15 个百分点。

    22Q3 现金流增速显著快于收入增速，主因预收款增加。22Q3 经营活动产生的现金流净额13.46 亿，同比增长89.58%，其中销售商品提供劳务收到的现金29.9 亿，同比增长52.63%。现金流增速快于收入增速，主因预收款（合同负债+其他流动负债）变动。22 年三季度末预收款15.5 亿，环比二季度末增加4.01 亿，去年同期预收款环比增加2.41 亿。

    股价表现的催化剂：国缘系列增长超预期；省外市场拓展进度超预期核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求