本报告导读：

    公司22Q3业绩符合前期公告指引，环比提速明显，国缘系列及淮安市场发力明显；当下预收款高位，苏酒市场仍有结构性发力空间，今世缘具备逆周期发力基础。

    投资要点：

    维持“增持”评级，下调目标价至 51.9 元（前值 64.6 元）。根据 22Q3业绩表现及后续消费形势，调整盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.98（+0.07 元）元、2.47 元（+0.05 元）、3.10 元（+0.08 元），给予23 年21 倍动态PE，调整目标价至51.9 元。

    22Q3 环比加速，国缘发力、淮安高增。公司22Q3 业绩符合前期公告指引，其中22Q3 特A+、特A 类单品环比22Q3 显著加速，主要系江苏疫情扰动淡化、公司捕捉需求回暖；分单品看，我们估测22Q3国缘V 系、四开、对开收入分别同增20%+、35%+、40%+；分区域看，22Q3 省内大部分地区环比加速，其中淮安、苏中实现高增长，南京继续担任增长中枢。

    盈利能力稳定，现金流、预收款表现亮眼。22Q3 公司产品毛利率同比提振1.13pct，期内销售、管理费用率分别同比+1.57pct/-0.05pct，苏酒需求回暖下，总成本端保持稳定；22Q3 净利率同比基本持平；22Q3 末合同负债达13.72 亿元，强考核下渠道回款强劲，受此驱动，期内销售收现实现高增长。

    省内下沉、结构抬升，逆周期发力，确定性凸显。江苏市场具备体量及结构优势，省内尤其是次高端价位带仍具备挖潜空间，且区域酒弱复苏趋势延续，国缘四开、对开在苏南等市场尚有巨大放量空间，公司激励下强考核将逆周期发力，继续看好后续业绩增长中枢。

    风险因素：食品安全、疫情在核心市场点状复发。