事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营业总收入65.2 亿元，同比+22.2%，实现归母净利润20.8 亿元，同比+22.5%；其中单Q3 实现营收18.7亿元，同比+26.2%；实现归母净利润4.6亿元，同比+27.3%，业绩与三季报预告情况一致。

    产品结构持续优化，省内市场不断夯实。1、分产品结构看，特A+类、特A 类、A 类、B 类、C类+D类+其他类产品分别实现营收43.4 亿元(+22.7%)、17.1 亿元(+25.1%)、2.6 亿元(+13.5%)、1.2 亿元(+5.7%)、0.73 亿元(-2.5%)，产品结构持续优化。2、分区域看，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收13.1 亿元(+23.6%)、17.3亿元(+23.2%)、7.9 亿元(+18.1%)、8.3亿元(+31.1%)、7.3 亿元(+14.2%)、6.8亿元(+28.8%)、4.3 亿元(+11.6%)，区域发展更加均衡，省内精耕持续深化，淮安、南京、淮海等优势市场得到进一步夯实；苏中、苏南等薄弱市场品牌氛围提升显著。

    毛利率进一步提升，费用投放节奏延续。1、公司主营业务毛利率提升1.7 个百分点至74.5%，主要是受益于V 系攻坚成效显著、开系提升持续推进、D20 加速布局培育，特A 级及以上占比不断提升，产品结构持续优化。2、公司持续构建“国家平台+高速高铁+公关事件+新媒体”的传播矩阵，加大核心产品和薄弱市场的资源投入，同时增加消费者互动及品牌建设，销售费用率提升1.8 个百分点至14.3%，管理费用率保持平稳，整体费用率降1.6 个百分点至16.6%，净利率稳中略增至31.9%。

    百亿征程路径清晰，长期成长动力充足。1、江苏市场次高端价位持续扩容，公司国缘V 系列、国缘开系精准卡位次高端，顺应商务消费和宴席消费升级趋势，积极布局培育国缘V3、国缘四开/对开等核心单品，将尽享省内次高端扩容红利。

    2、新版股权激励落地，变更后的股权激励考核目标更高、行权价格更高，充分体现出公司对未来发展的坚实信心，管理层和股东利益高度一致，激励到位，长期发展动力十足。3、公司发布2023 年度营销工作计划，明确做大清雅酱香品类、聚焦国缘品牌、突破今世缘中高端单品、构建全国化营销模式、升级营销组织管理等将是公司未来一年营销工作的重点，2023 年实现百亿营收目标路径清晰，期待公司业绩弹性持续释放。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.00 元、2.68 元、3.43元，对应PE 分别为19 倍、14 倍、11 倍。公司持续受益次高端扩容红利，叠加股权激励落地，看好公司长期增长能力，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。