事件
公司发布2022 年第三季度报告。
2022 年前三季度公司实现总营收65.18 亿元，同比+22.18%；归母净利润20.81 亿元，同比+22.53%；扣非归母净利润20.72 亿元，同比+21.72%；营收+预收款变动合计58.23 亿元，同比+14.18%。
其中Q3 实现总营收18.70 亿元，同比+26.13%；归母净利润4.63亿元，同比+27.32%；扣非归母净利润4.65 亿元，同比+25.81%；营收+预收款变动合计22.26 亿元，同比+31.24%；Q3 公司预收款环比增加3.56 亿元。
简评
“百日大会战”抢抓需求回补，Q3 业绩环比明显改善。
分产品来看， 22Q3 公司TA+类、TA 类、A 类、B 类、C 类、D 类、其他分别贡献营收13.04 亿元（+28.94%）、4.22 亿元（+19.79%）、0.80 亿元（+21.59%）、0.41 元（+43.27%）、0.19 亿元（+4.65%）、0.01 亿元（+5.35%）、0.01 亿元（-50.26%）。Q3 公司四开和V 系为主的TA+类产品恢复较快增长势头，带动公司产品结构进一步优化，TA+类占比提升1.45pcts 至69.83%。Q3 随升学、中秋、国庆等重要时间点及节日的来临，江苏白酒消费持续复苏，双节期间宴席回补突出。公司抢抓需求回补机会，于6 月份开启“百日大会战”，Q3 随着需求端恢复向好，公司“百日大会战”推进较为顺利，市场销售环比明显改善。四开、对开为主的国缘品牌恢复放量势能，V3 经过上半年主动调整动销亦恢复向好。
分区域来看，22Q3 淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海六个大区分别实现营收4.70 亿元（+35.93%）、3.91 亿元（+19.75%）、2.81 亿元（+21.08%）、2.27 亿元（+49.42%）、2.07 亿元（+18.02%）、1.74 亿元（+20.43%）。省内苏中市场进一步开拓取得突出成果，淮安大本营市场在需求回暖下增速亦明显提升。省外Q3 实现营收1.18 亿元（+14.19%），当前省外仍处于“聚焦战略”的落地期，未来随着省外样板市场的逐步起量以及四开为主的核心大单品需求打开，省外市场有望贡献公司业绩新增长点。Q3 公司经销商网络总体稳定，省内经销商净增加20 家至395 家，省外经销商净增加6 家至619 家。分渠道来看，Q3 公司批发代理渠道实现营收18.24 亿元，同比增长25.90%；直销（含团购）渠道营收额0.44 亿元，同比增长43.55%。
Q3 加大费用投放抢抓需求回补，投资收益波动影响表观净利率表现。
22Q3 公司毛利率提升1.13pcts 至79.62%，归母净利率提升0.23pcts 至24.78%，公司销售费用率同比提升1.57pcts 至19.98%，管理费用率同比下降0.05pcts 至4.12%，税金及附加占营收比例下降2.39pcts 至22.30%。
三季度公司毛利率提升预计主要与TA+产品恢复放量，TA+产品营收占比提升带动公司产品结构升级，推动毛利率提升。销售费用率提升预计主要系公司Q3 旺季期间为抢抓需求回补，加大宴席、消费者促销等费用投放力度。
22Q3 公司投资收益由去年同期的0.28 亿元降低至0.05 亿元，影响公司表观净利率表现。
Q3 公司销售收现29.90 亿元（+52.68%），经营净现金流为13.46 亿元（+89.65%），Q3 期末合同负债13.72 亿元，同比+59.35%，环比增加3.56 亿元。三季度公司合同负债环比提升预计主要系Q3 随着江苏白酒消费需求回暖，渠道库存去化加速，经销商信心回暖，回款积极性提高。
百亿目标彰显公司信心，看好今世缘持续加码超车。
短期看，公司今年以来在产品、营销、组织适时展开一系列调整，22 年仍有望实现较高增长。产品上V 系主动调整节奏，加大C 端培育，谋求长线健康增长，下半年以来V 系调整见效，价盘趋稳动销向好；营销上开启“百日大会战”调动公司及渠道信心；组织架构方面施行事业部制，扩充一线人员编制打造更专业的市场团队，同时打开晋升通道提升市场人员积极性；治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力，释放公司经营潜力。
长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。
盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入80.65、100.03、121.95 亿元，实现归母净利润25.72 亿、32.23亿、39.89 亿元，对应EPS 为2.05、2.57、3.18 元/股，对应PE（2022-10-28 收盘价）为18.4X、14.7X、11.8X，维持“买入”评级。
风险提示：
省内市场竞争加剧风险。公司当前销售收入仍由江苏市场贡献，近年来随着省外品牌的持续涌入和省内白酒龙头的不断扩容，省内市场竞争可能加剧。
疫情反复。疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。