事件
公司发布2022 年半年报。
22H1 公司总营收46.48 亿元，同比+20.65%；归母净利润16.18亿元，同比+21.22%；扣非归母净利润16.07 亿元，同比+20.59%。
22Q2 公司总营收16.59 亿元，同比+14.00%；归母净利润6.16 亿元，同比+16.30%；扣非归母净利润6.11 亿元，同比+15.39%；期末合同负债10.17 亿元，同比+56.99%，环比-1.19 亿元。
简评
Q2 打响“百日大会战”，抢抓需求回补，实现高质量增长。
22Q2 公司收入、归母净利润分别实现14.00%、16.30%的增长。
Q2 上海等地疫情反复对华东地区白酒消费造成阶段性影响，公司主销市场4-5 月受疫情影响较为严重。6 月份开始，随着全国面上疫情防控向好，白酒动销开始逐步恢复，公司于6 月7 日召开营销系统“百日大会战”专题会议，6 月以来持续加快优化营销组织架构，提高执行效率，强化厂商合作，化解市场风险，抢抓消费场景恢复带来的回补机会，Q2 仍实现较高质量增长。
分产品来看， 22Q2 公司TA+类、TA 类、A 类、B 类、C 类、D 类、其他分别贡献营收10.98 亿元（+11.76%）、4.56 亿元（+21.00%）、0.60 亿元（+12.25%）、0.22 亿元（-2.33%）、0.12 亿元（+15.37%）、0.005 亿元（-53.73%）、0.03 亿元（+22.54%）。Q2 公司TA、TA+类产品占比提升0.26pcts 至93.6%。TA 类产品增长最快，预计主要与对开、淡雅等核心单品疫后宴席市场需求回补较为旺盛有关。TA+类产品方面，四开换新升级后市场导入顺利，增长势能延续。V 系主动放慢节奏，控货梳理价盘，国缘V9 事业部更名为国缘V 系事业部，建立V3 终端联盟体战略聚焦V3，谋求V 系长线健康发展。
分区域来看，22Q2 淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海六个大区分别实现营收2.91 亿元（+17.73%）、4.60 亿元（+17.73%）、2.17 亿元（+3.63%）、2.73 亿元（+14.46%）、1.84 亿元（+12.59%）、1.07 亿元（+10.20%）。省外方面，公司强化省外市场渠道管控，深耕于局部区域打造样板市场，Q2 省外贡献营收1.21 亿元（+10.67%）。上半年公司进一步优化经销商网络，南京、苏南、苏中、淮海、省外分别减少1、24、15、1、23 家经销商。
分渠道来看，Q2 公司批发代理渠道实现营收16.28 亿元，同比增 长14.57%；直销（含团购）渠道营收额0.23 亿元，同比-17.05%。
Q2 加大费用投放抢抓需求回补，产品结构升级带动公司盈利能力进一步提升。
22Q2 公司毛利率提升3.01pcts 至69.21%，归母净利率提升0.73pcts 至37.09%，公司销售费用率同比提升2.51pcts 至10.11%，管理费用率同比提升0.07pcts 至3.69%，税金及附加占营收比例下降0.32pcts 至10.48%。
公司毛利率提升预计，一方面与四开等核心单品提价有关，另一方面公司TA 以上产品占比进一步提升至93.6%，公司产品结构进一步优化。Q2 为了抢抓需求回补，公司开启“百日大会战”加大市场投放力度，如加大开瓶扫码红包力度，投入促销兑奖费用1.40 亿元（+193.47%）。
Q2 公司销售收现17.56 亿元，同比-7.68%，经营净现金流为2.41 亿元，同比 -61.63%，Q2 期末合同负债10.17亿元，环比-1.19 亿元。Q2 公司主动控制回款节奏，减轻经销商资金压力，优化渠道生态，销售收现同比和预收款环比有所降低。
消费升级与行业分化并行，看好今世缘持续加码超车。
短期看，Q2 以来公司积极调整公司组织架构（形成国缘事业部、今世缘事业部、V 系事业部、省外事业部等事业部群，并新设立高沟销售公司），开启“百日大会战”提升员工以及市场信心，8 月公布股权激励计划进一步增强员工凝聚力，22 年全年仍有望实现较高增速。
长期看，消费升级与行业分化大背景，江苏作为经济大省和消费大省，为今世缘率先占位600-900 元价格带与发展提供充足的机会与空间，获得宝贵经验。省内市场分化，苏北五市的市场精耕和渠道下沉，加之苏南市场的培育和南京的辐射，省内仍具有较大的提升空间，尤其V 系以苏南为重点板块，逐步辐射站稳长三角，十年百亿目标稳步推进。省外市场，尽管当前呈现多而小的特点，随着酱酒在河南、山东的热度趋于理性，为浓香提供布局空间，今世缘分散的省外经销商经过几年的市场培育有望多点开花。未来公司有望借助团购+流通渠道双轮驱动，完善渠道建设，持续深耕省内、开拓省外，将国缘打造成全国性次高端名酒，带动公司业绩持续高质量增长。
盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入80.65、100.03、121.95 亿元，实现归母净利润25.72、32.23、39.89亿元，对应EPS 为2.05、2.57、3.18 元/股，对应PE（2022-08-29）为22.4X、17.9X、14.5X，维持“买入”
评级。
风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险等。